恒逸石化:PTA持续暴涨,三季度利润有望暴增

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    公司发布2018年中报,报告期内公告实现营收397.8亿元,同比增长39.7%,实现归母净利11.0亿元,同比增长29.2%。受资本公积金转增股本影响,股本增加至23.07亿股,实现EPS0.48元,较上年同期下降9.43%。其中Q1、Q2分别实现营收157.5、240.3亿元,各同比增长78.0%、22.5%,分别实现归母净利7.0、4.0亿元,Q1同比增长55.9%,Q2同比微降0.6%。三季度业绩预计累计净利润22-24亿元,EPS0.95-1.04元。简评

    行业景气助力业绩增长,利润受三费和公允价值变动收益影响。

    18年H1,PTA、聚酯、CPL等公司所在业务领域均处景气周期,公司实现营收397.8亿元,同比增长39.7%,实现归母净利11.0亿元,同比增长29.2%,实现经营活动产生的现金流量净额7.87亿元,同比增长338.26%。2018H1的三费方面,由于公司改为配送聚酯产品,受运输费增加影响,销售费用由17年同期0.51亿元增长至1.56亿元,同比上涨204.2%;系公司规模扩大,管理费用为2.30亿元,同比增长51.3%;财务费用为3.37亿元,同比增长139.6%,其中Q1为0.48亿元,Q2为2.88亿元,主要因汇率波动所致的汇兑损失,及融资规模扩张所增加的利息支出。2018H1公允价值变动损益为0.82亿元,主要原因是公司远期外汇等衍生品的公允价值变动产生损益增加。

    2018H1PTA价格和价差同比显著扩大,H2进入高盈利阶段

    18年H1公司PTA业务实现毛利5.23亿元,同比+1.30亿元,毛利率较上年同期增加6.5%,为8.74%。PTA产品产销量(浙江逸盛)分别达255.16万吨和253.74万吨,2018H1的PTA市场均价为5687元/吨,价差为747元/吨,同比+639元/吨和+411元/吨,PTA价格及价差同比均大幅扩大,有效提高PTA盈利能力。当前PTA现货价格为9000元/吨,PTA-PX价差在2300元/吨以上,相对上半年平均上涨幅度在1500元/吨左右,盈利能力大幅度改善。且18-19年基本无PTA新增产能,而下游聚酯上半年产能增速在10%以上,为公司下半年业绩增长亮点。

    “并购+新建”整合化纤优质资产,长丝业绩旺季有望再创新高。

    报告期内,公司聚酯纤维产品产销量分别为133.95万吨、126.10万吨,毛利率为11.08%,较上年同期增加1.68%。通过并购嘉兴逸鹏、太仓逸枫和双兔新材料100%股权(共145万吨),并募集配套资金30亿元投资建设差别化纤维项目(75万吨),公司未来将增加220万吨优质聚酯长丝产能,此外海宁年产100万吨智能化环保功能性纤维项目也在顺利推进。18年8月POY价格10911元/吨、价差为1596元/吨,对比上半年Q1价格8802元/吨、价差1281元/吨,Q2价格9124元/吨、价差1723元/吨,价格持续上涨,价差略有收窄。由于涤纶长丝具有明显的季节性,下半年旺季到来涤纶长丝价格、价差有望进一步扩大,公司下半年业绩将持续受益。

    锦纶产业链供需持续改善,己内酰胺盈利向好。

    2018年H1国内己内酰胺产量为147.2万吨,较去年同期增加29.3%。18年H1国内CPL进口量较去年同期下降23.4%,表观消费量较去年同期增加23.8%,需求依然旺盛。预计国内新增己内酰胺产能30万吨左右,而下游锦纶新增产能或超40万吨,己内酰胺将处于供应偏紧状态。18年8月己内酰胺价格16830元/吨、价差为9430元/吨,较上年同期+2140元/吨,1105元/吨。18年Q2己内酰胺的市场均价、价差分别为15796元/吨、9346元/吨,Q1分别为16270元/吨、9360元/吨,报告期内公司己内酰胺保持满负荷生产,产销量分别为16.88万吨和16.91万吨,预计下半年整体将持续维持较好的盈利水平。同时,公司“己内酰胺扩能改造项目”二期40万吨/年工程预计18年底完成,己内酰胺生产成本有望进一步降低。

    文莱炼化一体化项目(一期)可按期达产,大幅增厚未来业绩。

    报告期内,公司文莱炼化项目(一期)进入快速全面实施阶段,10亿美元资本金均已由各方按照持股比例投入,公司成功发行“一带一路”债券,17.5亿美元银团贷款已顺利提款。目前项目累计已发生建设期投资额16.45亿美元,占34.45亿美元总投资额的47.75%,同时已签署合同数完成85%,项目总体建设进度累计完成65%,预计可按期达产。除成品油外,炼厂主要是为公司化纤板块提供核心原材料PX和苯,最终实现“炼油→PX、苯→PTA、己内酰胺→涤纶、锦纶”大化纤产业链完美闭环,届时将大幅增厚公司业绩。

    盈利预测:预计公司2018-2020年归母净利润为34.6、49.2、70.7亿元,EPS分别为1.5、2.1、3.1元,对应PE11.2X、7.9X、5.5X,给予“买入”评级。