贵阳银行:盈利延续高增长,但规模扩张放缓
事件:8月24日贵阳银行公布18年半年报。1H18实现归母净利润22.78亿元,YoY+19.8%;营收60.41亿元,YoY+6.3%。
点评:
净利润延续高增,但规模扩张放缓净利润延续高增。1H18归母净利润22.78亿元,YoY+19.8%,延续近几年高增长态势;营收总体上维持了不错的增长(YoY+6.3%),环比1Q18有所上行,免税的政府债券投资规模扩大所得税下降(同比少1.2亿)以及拨备计提平稳,使得净利润增速维持高位。
资产规模扩张明显放缓。1H18资产总额4774亿元,较年初仅增长2.86%,与过去几年资产规模高增速形成鲜明对比,资产规模扩张显著放缓。资产规模扩张放缓,叠加上半年资金市场利率高企,1H18利息支出同比大增52.6%,导致利息净收入增速趋缓(YoY+5.8%)。
资产结构向贷款回归,净息差有望企稳同业业务受强监管影响,贷款成为公司资产端规模增长的主要因素(1H18总资产YoY+15.3%,贷款YoY+27.4%),1H18贷款与资产总额之比为29.27%,较年初提升2.23个百分点。
负债成本率有望下降,息差或企稳。1H18净息差2.34%,较17年下降33BP,主要是资产收益率平稳之下负债成本率大幅上升,达2.65%,较17年明显上升。一方面是,存款成本上升,1H18达1.56%(vs17年的1.35%);另一方面,市场利率走高,市场化负债成本率抬升。随着政策宽松市场利率下降,我们认为,贵阳银行负债成本率将有所下降,息差或企稳。
潜在不良压力有所减轻,结构调整降不良中枢不良三率平衡来看,贷款较年初增11.3%,尽管不良生成有所加大(1H18净生成14.1亿,接近17年全年的量),但核销力度加强,最终使不良率比年初仅上升5BP 至1.39%。上半年拨备净计提力度较弱(1.88亿,大幅低于1H17),但拨备较监管红线空间仍充裕。
1H18逾期贷款率3.95%,有所企稳;关注率和逾期90+贷款比率较年初分别下降32BP 和7BP,潜在不良压力有所减轻。贷款认定标准趋严,逾期90+贷款比不良降到90.6%,体现为不良生成率上升。新增贷款向零售倾斜(对公贷款比年初+10%,零售贷款比年初+15%),预计不良新生成将有所下降。
投资建议:资产规模放缓或影响盈利增速,目标价15.23元/股我们认为,贵阳银行有望受益于市场利率大降,净息差有望企稳,但资产规模增长显著放缓或将影响盈利增速,成长性或有所下降。我们预测其18/19年净利润增速18.6%/17.1%,维持1.2倍18PB 目标估值,对应目标价15.23元/股,维持增持评级。
风险提示:经济超预期下行导致资产质量显著恶化;市场利率上升等风险。