泰格医药:利润高速增长,中期业绩符合预期
业绩符合预期,继续保持高速增长
营收和利润保持高增速,毛利率提升明显。公司一、二季度分别实现营业收入4.73亿元和5.59亿元,归母净利润分别为0.96元和1.23亿元,相较去年皆有快速的提升,且二季度较一季度环比继续维持稳定增长。公司经营性现金流同比增长80.57%,与利润增速基本一致。公司上半年毛利率为45.83%,较去年同期增长2.68个百分点。主要是由于之前低毛利的订单消化完毕,加上人员效率的提升,带动毛利率的增长。
期间费用率略有提升。公司上半年期间费用率为21.59%,相较去年同比略有提升,但是对比今年一季度的情况已经有所下降。具体来看,公司上半年销售(2959万,+137.19%)、管理(1.84亿元,+38.78%)、财务(897万元,+117.62%)费用率分别为2.87%、17.86%和0.87%,较上年分别有1.19、-0.02、0.32个百分点的变动。其中,销售费用大幅上升是销售团队人员增加和市场拓展费用增长所致,财务费用增加的原因主要是公司增加了1.57亿元的短期借款。
研发投入增长较多,所得税率享受利好。其他费用方面,公司上半年研发投入为5070万元,同比增长86.12%,对管理费用的增加也有影响,主要是研发人员和项目数量均有提升。平均所得税率较去年同期有显著降低,主要是子公司上海方达、捷通泰瑞、杭州英放于去年年末获批高新技术企业,上半年相较去年同期税率有所降低,同时BrightSky的部分投资收益享有税收优惠政策。
临床试验技术服务继续高速增长,研究咨询服务增长稳定,国内业务占比有所的提升
从具体业务上来看:
临床试验技术服务板块:实现营收5.00亿元,同比增长50.94%,毛利率为44.08%,较上年增长5.52个百分点。板块增长相对较快,主要是国内一致性评价带动BE试验项目数量和价格大幅提升,同时国内创新药研发的增长推动公司临床试验业务继续维持高速发展。公司通过和医院共建或自建临床试验中心解决了临床研究机构短缺的问题,如子公司康柏医院已经具备开展预BE试验的能力,提高了公司临床试验的效率。
临床研究相关咨询服务:实现营收5.31亿元,同比增长29.34%,毛利率为47.51%,较上年增长0.70个百分点。咨询服务板块业绩增长基本稳定,预计SMO、医学影像等新业务实现较快的增长,数据咨询、生物分析等业务维持稳定增长。
境内业务占比上升:上半年公司境内整体业务收入5.34亿元,占比由43.16%提升到51.76%。主要受益于国内药物研发升温,临床试验增长较多,推动了境内业务的增长。
方达拟分拆在港上市,DreamCIS、捷通泰瑞未来有望带来业绩增量
主要子公司方面,方达拟分拆在港上市,实现明确分工,有望实现市值增长。此前公司调整了子公司方达医药的架构以满足在香港上市的目的,并已向港交所提交了上市申请。本次公司分拆方达医药,将公司BE试验业务和一致性评价等相关业务均整合至方达医药,而泰格母公司继续专注临床CRO业务,实现了业务和资源
合理的分配。方达医药由于涉及海外业务,拥有大量美元资产,在香港上市较为方便,对之后的海外并购也更有利。目前国内一致性评价推进正处于高峰期,BE试验业务量大幅增长,方达凭借自身在生物分析和CMC上的规模、人才优势,拥有良好的发展机会。参考药明康德美股私有化后对业务分拆上市的模式,泰格分拆方达在实现自身业务明确分工的同时,有利于更好的管理自身市值。
其他子公司方面,DreamCIS上半年基本实现盈亏平衡,预计在业务结构持续改善的情况下,后续有望为公司带来业绩增量。主要数据管理子公司美斯达实现营业收入7956万元,同比增长14.38%,保持稳定增速。捷通泰瑞仍然受到器械临床自查核查的影响,预计今年该情况仍会持续,公司具备一体化的医疗器械项目服务能力,看好公司未来在自查影响消除后带来的业绩增长。同时,公司在完善了亚太地区海外临床布局后,收购了罗马尼亚CRO公司,并建立了北美II-IV期临床服务团队,进一步完善了在欧洲和美国的业务布局,国际化战略进一步推进。
医药股权投资收益继续维持稳定成长,成为公司业绩增量来源之一
上半年,公司获得投资收益3143万元,较上年同期增长67.78%。泰格近年参与设立了众多股权投资基金,可供出售金融资产数目呈稳定增多的趋势,上半年期末为9.78亿元,较期初增长23.48%。凭借公司对新药研发的经验和CRO业务平台的优势,股权投资带来的收益逐渐成为公司的主要稳定收入来源之一。泰格的股权投资基本在早期进入和退出,占用的资源很少,风险可控,也不会影响公司对主业的专注。预计未来两年股权投资将为公司带来丰富的收益和现金流,股权投资收益年均增长在30%左右,尤其是部分参股境外公司上市为公司带来跨国并购的资金。
发布新一轮股票期权草案,绑定核心人员与公司利益,维持人员稳定和业绩增长
公司发布了2018年度新一轮股票期权激励的草案,拟向379人以54.06元/股的价格授予股票期权共500万份,其中首次授予400万份,每份期权对应购买1股股票的权利。公司限制性股票期权行权条件为对应2018年-2020年相较2017年的净利润增速分别在45%、80%、115%以上,对应首次授予部分可行权比例为3:4:3,预留部分分两次行权,分别占50%。预计该草案对应2018-2021年的摊销成本分别为416、1513、924、381万元。
维持核心员工稳定性,解锁业绩条件增速较快。本次激励对象范围较广,主要涉及在公司工作满3年的人员以及公司的核心技术(业务)人员。目前CRO行业人员成本提升较快,且流动性有所增加。公司此前也多次发布期权和股票激励,本次发布新一轮股权激励草案,进一步绑定了核心员工和公司的利益关系,有助于提升公司人才的稳定性。另外,公司股权激励解锁目标增速相对较高,彰显了泰格对业绩的信心。从目前国内CRO行业的增长以及公司上半年经营情况来看,预计公司能够顺利达到解锁条件。
高瓴资本、淡马锡进入,证明公司长期投资价值
公司董事长叶小平今年6月11日通过大宗交易方式减持所持有的1.9993%公司股份,对手方淡马锡与高瓴资本进入。淡马锡与高瓴资本均为长期产业投资,本次进入看好的是中国创新药产业链及泰格医药的长期价值,其进入泰格股东行列也是对公司长期发展的价值证明。
合作九洲药业,战略合作进一步推进
之前泰格医药已和沃森生物、嘉和生物等多家医药公司建立了战略合作关系,为其提供在研药物研发、咨询服务。今年7月,公司和国内CMO领先企业九洲药业签署了战略合作协议。此前两家公司曾在2016年建立合资公司美国FJ,为境外客户提供医药研发生产服务;同时也在今年年初合作设立了九洲中钰投资基金,进行医药产业投资。本次签署新的战略合作协议,在进行药物研发合作的同时,也能加深CRO和CMO医药外包资源的共享,加强各自的影响力。
国内临床CRO龙头,各项资质优秀,未来持续看好业绩高增长
国内创新药研发情况火热,公司作为国内临床CRO龙头,优先承接行业利好。未来国内新药研发快速增长,CRO行业将迎来黄金发展的5-10年。泰格医药优质客户多,核心团队稳定、授权充分、考核管理精细化,有提价和客户选择能力,将优先迎来行业发展带来的利好。公司作为国内CRO行业龙头,短期看好一致性评价、SMO等业务增长为公司带来的业绩增量,中长期看好器械、四期临床、国际多中心临床等方向。公司人均产值仍有提升空间,预计未来业绩将继续维持高速增长。
盈利预测及投资评级
公司是国内临床CRO业务龙头,业务覆盖全面,各项业务布局完善。我们预计公司2018-2020年实现归母净利润分别为4.53亿元、6.32亿元和8.62亿元,对应增速分别为50.7%、39.4%和36.4%,折合EPS(摊薄)分别为0.91元/股、1.26元/股和1.71元/股,维持买入评级。
风险提示
国内创新药及器械研发、审评进度下调或不及预期;子公司业绩不及预期;一致性评价进展不及预期;投资收益不及预期。