万达电影:业绩符合预期,全产业链布局稳步推进

业绩总结:公司发布公告,2018 年上半年实现营业收入73.7 亿元,同比增长11.4%;实现归母净利润9.0 亿元,同比增长1.5%;经营性净现金流11.0 亿元, 同比增长24.2%。

    整体表现平稳,衍生品业务业绩亮眼。上半年,公司业绩基本与上年同期基本持平,观影收入同比增长14.3%,非票收入同比增长6.2%,其中衍生品业务同比增长118%。报告期内,公司毛利率同比降低0.19%,主要系观影收入毛利率同比减少1.57pp 所致。期间费用率增加1.2pp,销售、管理和财务费用分别同比增长21.9%、10.1%和70.7%,其中财务费用的大幅增长主要由于贷款利息支出增加所致。

    票房收入稳定增长,各项指标持续领跑。万达电影是国内最大的院线公司,票房、观影人次、市场占有率等核心指标继续保持全国领先水平:公司前6 个月累计实现票房收入50.1 亿元,同比增长率为15.8%;累计观影人次11893 万人次,同比增长18.3%。截止2018 年6 月30 日,公司拥有已开业直营影院552 家,银幕4872 块。2018 年第一季度观影人数同比呈现明显的攀升趋势, 第二季度开始累计观影人次及票房的增速均略有回落,整体来看公司业务处于稳定增长的态势。

    引入阿里系投资,抢占电影“新零售”时代发展先机。公司将9000 万股(7.66% 股份)转让给阿里文娱的关联方臻希投资,获得阿里系战略投资,依托“互联网+大数据”启动“新零售”模式。公司有望借助阿里强大的线上票务平台洞察用户偏好,建立精准营销和投放,进而增加影院上座率和场均观影人次;同时, 定位更加精准的广告投放和电影衍生品推广销售也将增加公司的非票房收入。

    拟收购万达影视,拓展影视全产业链布局。公司拟以116.2 亿元对价收购万达影视96.8262%的股权(其中26.9 亿元现金支付,89.3 亿元股份支付,发行价为50 元/股)。万达影视对2018-2020 年的业绩承诺分别为净利润不低于8.88 亿元、10.69 亿元和12.71 亿元。标的公司在电影及游戏领域手握强大资源,2017 年所投影片实现票房占国内总票房的28.3%,在电影投资制作领域占据重要地位。收购完成后,万达影视将成为公司内容引擎中的重要一环,公司业务也将拓展至上游影视剧和游戏制作,跻身国内领先的全产业链影视公司。

    盈利预测与评级。不考虑并购万达影视影响,预计公司2018-2020 年归母净利润分别为18.6 亿、23.3 亿和27.2 亿元,EPS 分别为1.59 元、1.98 元和2.32 元。由于并购事项尚未落地,存在一定不确定性,基于审慎考虑,我们暂不给予评级和目标价,建议积极关注。

    风险提示:行业政策变动风险;市场竞争加剧的风险;票房增速下滑的风险; 并购落地或不达预期的风险。