万年青:水泥价格走出洼地,混凝土锦上添花

事件:

    上半年公司共实现营业收入40.9亿元,同比增加49%,实现归母净利润5.1亿元,同比增加487.15%,实现每股EPS0.8378元。

    华东为本,公司水泥、混凝土销售量价齐升。公司水泥熟料、混凝土分别实现销售收入29.3亿元(占比72%)、10.5亿元(占比26%),同比分别增长41.7%、74%。其中,公司水泥熟料销售1042.8万吨,同比增加5.4%,吨单价同比去年增加72元,主要系公司所在区域江西(包括赣东、赣南、赣北大部地区,营收占比89%)、福建(9%)水泥价格涨幅明显,两地高标号水泥同期分别上涨100元/吨、110元/吨,价格上涨主要推力源自华东地区需求增速良好,同期江西、福建固定资产投资累计增速均高于全国平均水平,两地上半年水泥产量分别同比增加7.8%、9.1%(全国-0.6%)需求旺盛叠加供给端停产、限产影响是当地水泥价格上涨主要推力,其中福建水泥点位价格突破500元/吨,为2012年以来的高位;混凝土销售266万方,同比大增34%,同比均价上涨91元/方。成本方面,公司水泥熟料吨成本基本保持稳定(+4.4元/吨),三费方面,受益于公司良好的管理能力、以及银企合作带来融资成本的降低,公司的销售、管理、财务费率分别下降0.7、0.4、1.4个百分点至2.9%、4.6%、1%,最终公司的吨毛利、吨净利分别增加67.5元/吨、64.6元/吨后达到109元/吨、82元/吨。混凝土业务亦表现不俗,单位毛利、净利分别上涨40.1元/方、27.9元/方后分别达到97.4元/方、44.1元/方。

    水泥价格走出洼地,混凝土业务锦上添花。1)江西水泥,去产能空间仍在,江西以小产线居多,目前在产产线中2000t/d以下小产线有三条,属于重点环保督查对象,大概率被拆除。2)目前江西省熟料产能排名前五的分别是中国建材、万年青、海螺水泥、亚洲水泥(中国)、红狮水泥,这五家水泥企业产能占比达到84%,集中度非常高,为江西水泥市场价格协同奠定基础。3)需求端来看江西及周边福建、广东固投增速、水泥产量累计增速表现均远好于全国平均水平,此外粤闵地区水泥均价均高于江西,因此公司产线所在赣南地区水泥可能外流,减少本地供给,助力江西水泥价格高位企稳。4)产业链延长增加公司总体盈利。混凝土业务作为水泥产业链外延,受益水泥涨价,覆盖成本涨价基础上拓宽公司业务盈利空间,成熟稳定的混凝土生产技术也将助力该板块业务为公司业绩未来为公司贡献稳定的营收和利润。

    盈利预测与评级:在公司主要市场供给侧仍有压缩空间、需求稳定的基础上,叠加混凝土业务延伸产业链增加盈利空间,我们预计公司全年盈利不弱,2018、2019年营收由83.74亿、87.33亿元上调为104.73亿元、120.46亿元,归母净利分别由9.53亿、9.74亿元上调为11.59亿元、14.38亿元,EPS由1.55元、1.59元上调为1.89元、2.34元,对应PE分别为7.0X、5.6X,维持“增持”评级。

    风险提示:需求不及预期,水泥价格大幅下跌,成本大幅上涨