亚宝药业:加大渠道覆盖力度,坚持创新药与仿制药并举

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:王金成,杨烨辉 日期:2018-08-29

业绩符合预期,上半年扣非净利润同比增长29.71% 根据公司2018年半年报,上半年公司营业收入14.42亿元(+22.36%),归母净利润1.45亿元(+35.46%),扣非后归母净利润1.36亿元(+29.71%)。经营现金流净额3.19亿元,同比增长978.30%。中报业绩基本符合预期,上半年公司以终端建设为引领,强化OTC、医院和基层终端覆盖率,同时进一步下沉渠道、加强品牌运作,带动营收稳步增长。

    心血管系统类和精神神经类产品表现亮眼,营收增速超过30% 上半年医药生产实现营收11.65亿元(+18.32%),毛利率为69.11%,较上年增加7.92%。药品中销售过亿的品类为儿科类、心血管系统类、止痛类、精神神经类,营收分别较去年增长6.71%、32.28%、11.16%、133.20%。止痛类营业成本同比增长50.66%,主因公司对主要产品消肿止痛贴价格进行下调以扩大市场占有率;精神神经类营收大幅增长,成本同比增长15.05%,主因公司对主要产品硫辛酸注射液进行提价。公司的医药批发业务集中在山西运城市区域,上半年实现营收2.38亿元(+73.82%),毛利率9.41%,同比下滑1.44pp。

    加大研发投入,坚持创新药与仿制药并举 上半年公司研发支出0.69亿元,同比增长2.35%,研发费用率4.79%,同比下降1.21pp,主因公司业绩增长较快所致。公司注重研发,坚持创新药与仿制药并举,用于治疗脑卒中的注射用SY-007和用于治疗II型糖尿病口服药物SY-009已取得临床批件;一致性评价项目中,苯磺酸氨氯地平片目前已在CDE审评中,马来酸依那普利片目前处于注册资料准备过程中。

    销售费用率同比增长明显,管理费用率同比略有下降 上半年公司销售费用为4.49亿元,同比增长54.36%,销售费用率31.14%,同比上升6.46pp,主因公司为扩大产品销售发生的销售咨询费服务费增加。公司于2017年进行渠道营销模式转型,2018年上半年强化终端,OTC方面覆盖数量从去年20万家提升至上半年28万家。产品商务渠道网络进一步强化,品牌宣传加强,上半年实现铺货近1000家连锁,覆盖3.3万家终端门店。上半年管理费用1.97亿元,同比上升13.15%,管理费用率13.66%,同比下降1.18pp,公司管理效率逐步提升。

    估值与评级 我们预计2018-2020年EPS分别为0.36、0.47和0.58元,参考同行业公司估值,给与2018年27倍PE,目标价9.72元,维持“买入”评级。

    风险提示:1.一致性评价进度不及预期;2.新产品市场推广不及预期;3.公司业绩不及预期

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