龙马环卫:设备产量恢复增长,环卫服务持续发力

环卫服务订单加速落地,未来收入增长有保障:上半年,公司环卫服务业务实现收入4.40亿元,同比增长43.41%,贡献主要收入增量,营收占比达27.65%,同比增长6.68%,占比持续提升。上半年,公司中标环卫服务订单年化金额4.51亿元,远超去年同期0.82亿元,公司目前在手环卫服务订单年化金额达14.59亿元,尚有近6亿收入即将释放。另外,公司环卫服务项目全国扩张趋势明显,7月中标河南省安阳市(示范区)环卫一体化项目,年合同金额0.31亿元,合同期30年,此项目是公司环卫服务在中原地区中标的首个项目,对公司拓展中原市场,辐射晋冀鲁豫四省具有重要意义。

    环卫设备产量恢复增长,中标北京朝阳区大单彰显公司实力:上半年,公司环卫设备实现收入11.42亿元,同比增长2.79%,增速较低主要是垃圾收转装备由于行业发展相对成熟收入同比只增长0.10%,另外新能源环卫装备上半年实现收入0.25亿元,同比下降59.83%,预计与环卫设备客户逐渐由政府向环卫服务运营企业转变有关,环卫服务运营企业更关注设备的经济性。上半年,公司环卫设备总产量3966台,同比增长6.79%,恢复正增长,公司新产能释放效果开始显现。2018年6月,公司中标北京市朝阳区环卫设备项目包二、包十二,合计中标金额达5006.50万元,与龙头中联环境产业的5707.80万元旗鼓相当,朝阳区环卫设备的中标可显著提升公司知名度,助力公司设备订单加速落地。

    盈利能力略有下降,环卫服务运营水平有待提升:2018年上半年公司毛利率24.99%,同比下降1.96个百分点,销售净利率9.00%,同比下降0.18个百分点。其中,环卫装备毛利率27.21%,同比下降1.99个百分点,主要是环卫设备客户结构变化所致;环卫服务毛利率为19.54%,同比下降1.72个百分点,一是新项目毛利率较低,二是原海口、沈阳项目预计由于考核趋严导致投入增加盈利能力下降所致。上半年,公司海口、沈阳项目净利率分别为8.00%、5.34%,同比分别下降1.05、0.24个百分点,运营水平有待持续提升。

    应收账款大幅增长,短期仍风险可控:截至上半年末,公司应收账款金额达16.94亿元,相比年初增长48.84%,导致上半年公司经营活动产生的现金流量净额达-5.11亿元(去年同期-2.33亿元),主要系受环卫部门、环卫服务公司等客户拨款进度安排因素所致。从历史数据看,公司一、二、三季度现金流都为负值,四季度则会由负转正。另外,公司客户比较分散,应收账款排名第一的客户应收账款金额占比仅3.32%,风险可控。

    盈利预测与投资建议:根据公司环卫设备新产能投产情况、环卫服务订单落地情况,我们下调公司2018-2020年EPS预测分别为1.08、1.32、1.58元(前值1.12、1.43、1.78),同比分别增长23.9%、22.5%、19.9%,对应PE分别为18.4、15.0、12.5。考虑到公司环卫设备新产能投产,环卫设备即将迎来量价齐升,环卫服务订单加速落地,公司业绩增长有保障且公司目前估值处于历史最低水平,维持公司“强烈推荐”评级。

    风险提示:1)环卫服务市场化趋势变缓:环卫服务市场化主要由政府推动,如果未来推动力度变弱将对公司环卫服务业务产生不利影响;2)环卫服务项目落地低于预期:随着越来越多企业涌入环卫服务行业,行业竞争加剧,受此影响公司环卫服务项目存在落地低于预期的风险;3)政府环卫设备采购低于预期:目前政府仍是环卫设备的主要采购方,如果政府采购放缓,将对公司环卫设备业务产生不利影响;4)环卫设备原材料价格上涨风险;5)环卫服务毛利率下降风险。