龙马环卫:业绩略低预期,在手订单充沛

事件:

    公司发布2018年中报。报告期,公司营收16.08亿元,归母净利润1.35亿元,分别同比增长9.82%和6.42%,原预期增速10%,低于预期。

    投资要点:

    政府直接采购变为环卫公司进行采购设备,设备销售竞争激烈。从公司业务结构看:1)环卫装备实现营收11.42亿元,同比增长2.84%,占营收的71.75%。其中,环卫清洁装备收入7.78亿元,同比增长9.70%,占营收的48.88%;垃圾收转装备收入3.39亿元,同比增长0.10%,占营收的21.28%;新能源及清洁能源环卫装备收入0.25亿元,同比下降59.83%,占营收的1.59%。2)市场化推进,环卫服务收入加速。公司环卫服务收入4.40亿元,占营收的27.65%,同比增长43.41%。从公司盈利状况来看,行业竞争加剧与原材料成本上涨导致公司毛利率略有下滑。环卫装备毛利率为27.21%,同比下降1.99个百分点,环卫服务毛利率为19.54%,同比下降1.72个百分点。最终公司实现归母净利润1.35亿,同比增长6.42%,低于预期。

    标准更换,公司积极应对,设备市占率维持前三排名。新GB7258标准《机动车运行安全技术条件》于2018年1月1日实施,由于2017年12月抢产,叠加新标更换影响,我国环卫车总产量下滑明显,2018年上半年总产量为42634辆(来自《中国专用汽车行业月度数据服务报告》),同比减产4365辆,降幅9.29%,其中,中高端环卫作业车总产量为13,744台,同比减产4447辆。报告期,公司积极应对,环卫装备总产量为3966台/套,同比上升6.79%,行业名列前三位,市占率5.65%;公司环卫创新产品和中高端作业车型在同类市场名列前二位,市占率14.68%,体现龙头优势。

    积极拓展市场,新签合同增速高于行业平均水平。报告期,公司中标环卫服务项目年化合同金额为4.51亿元,较2017年同期新签8169万合同额,同比增长452%,根据“环境司南”招标数据统计,2018年上半年我国环卫运营服务项目及标段中标数合计5,862项,同比增长37.41%;中标年化金额约为225亿元,同比增长63.53%,公司新签项目金额增速高于行业平均值。报告期公司市占率为2%,合同总金额为24.02亿元。截至本报告披露日,公司在手环卫服务项目年化合同金额为14.59亿元,合同总金额为139.56亿元。

    设立产业并购基金,产业链资源整合有望加速。2018年8月,公司、宁波龙马与上海东方证券资本投资有限公司拟共同发起设立东证龙马基金,认缴规模为2亿元,其中东证资本为普通合伙人出资1,000万元;公司为有限合伙人出资9,500万元;宁波龙马为有限合伙人出资人民币9,500万元。基金将围绕其它环保细分行业和其它新兴产业开展投资,为公司未来发展储备更多并购标的,协助公司产业链整合目标。2017年已初步实现向产业链后端延伸。2017年10月24日公司中标六枝特区PPP为首次接入终端处置,打造全产业链发展样板工程。

    盈利预测及投资评级:根据中报情况,我们下调公司18-20年归母净利润预测2.81、3.23、3.71亿,(原为3.15、3.93亿、4.92亿),对应18年PE为21倍。我们看好公司未来持续获得环卫服务业务的能力,且现金流较好,维持“买入”评级。