沙隆达A:ADAMA销售额连续两季度突破10亿美元,差异化产品继续“攻城掠寨”

事件

    公司于8月27日晚发公告布2018中报,2018年上半年实现营业收入130.26亿元,同比增长2.01%(经调整后);实现归属于上市公司股东的净利润23.63亿元,同比增长79.41%;扣非净利润7.90亿元,同比增长373.08%。 ADAMA 2018H1实现营收20.45亿美元,同比增长10.0%;实现净利润1.57亿美元,同比下降21.3%;如果排除2017欧洲套期影响,实现净利润1.95亿美元,同比基本持平;Q2单季度实现净利润7200万美元,排除2017欧洲套期影响,实现净利润8500万,将同比实现增长。

    简评

    ADAMA销售额连续两季度突破10亿美元,一次性损益和套期一正一负影响业绩 从主营业务方面,ADAMA销售额保持稳健增长,连续两个季度突破10亿美元,上半年同比增长10%,主要是市场对差异化产品的持续性需求、公司不断推陈出新叠加公司多元复配的领先优势,公司在所有重点市场的市场份额扩大,分区域来看,2018 H1 欧洲、北美、拉丁美洲、亚太、(印度、中东及非洲)按美元计算销售额分别同比增长2.3%、12.5%、16.8%、11.6%、(19.4%);以销售量计,同比增长7%;ADAMA 2018H1净利润同比下降21.3%主要是欧元套期保值带来3800万美元的损失,抛除套期影响,净利润为1.95亿美元,基本与去年持平;ADAMA2018H1毛利同比增长6.4%,主要是销售量提升+产品价格提升带来的正向影响抵消采购成本的上升。 沙隆达A整体归母净利润达到23.63亿元,同比大增79.41%,主要是因先正达交易在欧洲及美国剥离资产产生;扣非后净利润同比备考利润有所下滑主要是欧洲套期导致3800万美元损失。 销售、管理、财务费用分别为22.24亿元、6.37亿元、3.30亿元,同比分别变化4.76%、13.9%、-63.8%,财务费用的下降主要为汇兑差异导致,同时公司税项费用大幅提升411.23%,主要系无

    形资产处置利得以及巴西雷亚尔贬值导致巴西税项资产减少。报告期末,公司净负债显著减少,集团净负债/EBITDA比率为0.7(去年同期为1.2倍)。

    套保影响逐渐削弱,差异化产品继续“攻城掠寨”

    1)年欧洲货币套期头寸对第一季度业绩产生的负面影响延伸至第二季度,但影响程度减弱,而且随着公司更加健康的套保措施以及美元升值,预计不会继续影响未来的业绩结果;2)安道麦继续向市场引入新的高附加值产品,特别是CRONNOS?及NIMITZ?于今年在巴西上市,新产品的不断推出、全球差异化产品的强劲增长、以及销售价格的提升,推动销量稳健增长(2018H1达到7%);3)放眼全球,2018年多数地区的作物保护产品的渠道内库存与一年前相比下降,使得市场活动恢复至正常;下游农作物市场逐渐脱离下行趋势,未来随着农产品价格逐步企稳回升,全球农化市场有望转为上行,公司作为布局全球的非专利制剂公司龙头,过去已经证明公司的收入增速大幅超越行业平均增速,因此在行业上行期间,公司有望获得超额增速。

    合并效应逐步凸显,中国市场成长加速

    一方面,ADAMA和沙隆达合并充分发挥协同效应,缩短供应链的采购距离,另一方面通过整合ADAMA自身产品组合和的中国农化下属制剂公司(包括江苏安邦、江苏麦道、江苏淮河化工、沙隆达等)产品组合,同时江苏制剂生产线逐步投产,ADAMA将不断扩大其在中国的销售范围和销售量,凭品牌、技术、管理等优势加速中国制剂市场的市场整合。2018H1ADAMA在中国市场销售额达到1.73亿美元,同比增长36.6%;自有品牌下的制剂产品上半年增长强劲,销售额翻一倍以上;并推出各种新型产品。

    公司募集15.6亿人民币投入淮安农药制剂项目、ADAMA产品开发和注册登记项目、固定资产投资项目以及支付中介费用,而产品开发和注册登记项目主要集中于高毛利产品,2017-2019年带来的净利润分别为1.16亿美元、1.55亿美元、2.15亿美元,将有力保证公司未来稳健成长。

    预计沙隆达A(后续将改名为安道麦)2018-2019年EPS分别为1.28(存在一次性收益)、0.97元,对应PE分别为11X、15X,维持买入评级。