重庆百货:主业强劲支撑,利润持续高增长

重庆百货公布2018年中报: 2018年上半年公司实现营业收入180.52亿元,同比增长6.78%,实现归属于上市公司股东的净利润6.96亿元,同比增长49.05%,每股收益1.71元/股。

    门店持续调整,主业保持稳健成长。公司持续进行门店调整,关闭低效门店,Q2共关闭3家超市门店,总面积约0.69万平,门店面积较年初增长0.1%,较去年同期增长5.52%,主要为去年H2新开3家百货门店贡献。Q1/Q2收入增速分别为9.66%/3.38%,增速下降主要由于关闭门店和行业因素带来的同店增速下降,重庆地区消费需求相对旺盛,重庆百货同店增速明显好于行业。分业态来看,百货/超市/电器/汽贸收入分别提升6.0%/0.7%/7.3%/16.3%。

    毛利率稳步提升,主业强劲支撑利润。受益于精细化管控和供应链水平的加强,公司毛利率水平持续提升,综合毛利率达18.44%(+0.64pct),主要靠超市业态拉动,毛利率提升2.2pct至22.11%,其他业态毛利率基本保持稳定。销售/管理费用分别为9.74%(+0.08pct)/3.26%(-0.35pct),资产减值损失1.24亿(yoy+25.9%)。Q1/Q2净利润增速分别为43.48%/68.86%,超市场预期。剔除投资收益影响,H1主业利润增速达32.3%。

    消费金融增资落地,打开进一步发展空间。H1马上消费金融实现收入41.1亿,净利润3.66亿,Q1/Q2利润分别为2.5亿/1.16亿,H1由于注册资本金限制,规模保持稳定,费用率有所提升,加之行业层面的资金成本上升和税收因素,导致Q2利润环比Q1有所下降。但我们认为增资完成打开进一步成长空间,加之行业逐步出清,资金端&资产端都将逐步向规范化的头部企业集中,牌照优势+灵活机制+科技能力都将助力马上消费金融保持长期快速成长。

    投资建议:行业回暖公司同店收入明显改善,主业构筑安全边际。马上消费金融作为持牌系龙头充分受益行业出清后的集中度提升,第三轮增资落地助力规模进一步增长,贡献业绩弹性。大股东拟引入两名战略投资者进行混改,给未来长期资源接入和效率提升提供想象空间。上调盈利预测,预计18-19年利润为8.76亿、12.01亿,当前股价对应2018年PE仅为13.3倍,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:马上消费金融业绩发展不及预期,门店调整影响业绩。