山西汾酒:收入、利润高增长,省内省外齐发展
事件
公司发布2018年半年度报告
2018年上半年,公司实现营业收入50.42亿元,同比增长47.38%,归母净利润9.37亿元,同比增长55.76%,扣非归母净利润9.40亿元,同比增长56.31%。其中,单二季度公司实现营业收入18.02亿元,同比增长45.30%,归母净利润2.27亿元,同比增长69.50%,扣非归母净利润2.29亿元,同比增长71.16%。
简评
收入、利润高增长超预期
公司Q2收入和利润增速分别达到45.30%和69.50%,相比一季度(Q1收入利润增速分别为48.56%和51.82%)收入增速略有下降,但由于17Q2公司利润基数略低,因此18Q2利润增速相对18Q1有所增加,二季度末公司预收款余额8.20亿元,环比增加1.01亿元,同比增加120.80%,表明公司销售旺盛,经销商打款积极。销售商品提供劳务收到的现金38.13亿元,同比增41.96%;经营活动产生的现金流量净额-0.15亿元,同比下降108.58%,主要系公司购买商品、接受劳务支付的现金及支付的各项税费增加所致。
青花继续保持高增长,波汾放量大增,省内省外齐大增 分产品看,上半年,公司中高价白酒收入30.40亿元,同比增长33.53%,低价白酒18.08亿元,同比增长84.16%,配制酒1.51亿元,同比增长11.64%,其中单二季度中高价白酒增长16.32%,低价白酒增长120.79%,配制酒增长29.50%。其中青花系列仍保持高速增长,预计H1同比增80%以上,Q2增速有所放缓,主要系公司主动控货;预计波汾H1增30%以上,金奖增15%,老白汾增30%左右。目前,公司中高价白酒酒占公司酒类收入的比例达到60.81%,同比下降6.28pct,主要系低价位酒放量大增所致。分地区看,省内收入28.71亿元,同比增43.38%,省外部分收入21.28亿元,同比增52.96%(其中Q2省内外增速分别为38.10%和54.44%),目前省外市场占比已经达到42.57%,同比增加1.57pct。省外高增长主要系青花放量,进一步加快省外市场扩张。2018年上半年,公司持续加强渠道建设,共新增经销商410家,二季度末经销商总数达到1678家。
结构变化致毛利率略下降,所得税率及费用率下降助净利率上升
公司H1销售毛利率69.65%,同比减少1.43pct,主要系低价位酒大增所致。H1净利润率达到20.04%,同比增加1.28pct,一方面是由于所得税率下降所致(18H1所得税率下降约6.4pct),另一方面是由于费用率下降所致。H1公司销售费用率17.99%,同比下降0.60pct,管理费用率4.88%,同比下降1.37pct,主要是公司销售规模增加较多,规模效应下费用率下降所致。H1税金及附加9.45亿元,Q2税金及附加4.16亿元,同比分别增为56.77%/31.34%,占收入比重分别提1.13pct/-2.45pct至18.75%/23.08%,消费税税基影响趋于消除。
投资建议
华润进驻公司后,在营销和管理上与公司起到一定的协同效应,有助于公司改革的进一步推进。公司青花系列高速增长,带动省外市场快速增长,未来省外占比将进一步提升,汾酒品牌将在全国化的道路上稳步前行。我们预测公司2018/2019EPS为1.84、2.55元,维持“买入”评级,目标价75元。
风险提示
行业整体性风险,省外市场拓展速度不达预期,青花系列销量不及预期。