华谊集团:能化业务高景气,轮胎业务减亏,上半年业绩亮眼

事件

    公司发布2018年半年度报告 2018年上半年公司实现营收230.66亿元,同比减少5.27%;实现归母净利润10.56亿元,同比增长229%;实现扣非后净利润9.89亿元,同比增长230%。

    简评

    能源化工业务高景气,催动业绩大幅增长

    报告期内,公司能源化工业务保持高景气度,促进业绩实现大幅增长:1)报告期内公司主营醋酸产品景气高涨,上半年均价(上海吴泾,出厂价)达4987元,同比大幅抬升71%,平均价差3223元,同比增长达143%,为公司带来丰厚盈利贡献。2)甲醇上半年均价(上海焦化,出厂价)3327元,同比增长11%。公司能源化工板块营收达到46.34亿元,同比增长23.57%,毛利率30%,增长15.45pct,盈利能力大幅增强。公司营业收入下滑主要是由于化工贸易业务营收同比下降30.34亿元,但这部分业务毛利率很低,营收下降对业绩几无影响。

    费用率方面,报告期内公司销售、管理、财务费用率分别为1.92%、2.78%、0.36%,同比分别-0.05、+0.17、-0.21pct,总体基本持平。现金流方面,报告期内公司净经营性现金流-0.75亿元,同比增加7.07亿元,同样随盈利状况改善而好转。

    醋酸、甲醇预计维持景气高位,可期持续为公司带来高额盈利 8月份以来,甲醇、醋酸价格双双上涨:上海吴泾醋酸当前报价5000元,较7月水平有明显反弹;甲醇当前价格3250元,同样较月初有所增长。而我们判断醋酸、甲醇供需格局持续偏紧,价格或持续高企:1)醋酸方面,供给端,国内多套装置重新进入检修周期,短期内供给有所收缩,同时已知的新增产能仅有天碱5-10万吨、恒力石化炼化项目配套35万吨(大部分自用),未来2年内国内醋酸预计供给稳定;需求端,下游PTA作为主要需求,行业趋势良好,醋酸在其成本中占比仅2-3%,利于价格传导;综合来看,醋酸高价或能长期维持,相关厂商有望维持高盈利。2)甲醇方面,短期内下游“金九银十”需求旺季到来,进入冬季后气荒或重演,影响气头产能开工率,且当前库存水平相对低位。同时,甲醇作为基础化工原料,产能受到供给侧改革的较强限制,除非自行配套下游装置,新上产能审批已经比较困难,而18-20年将是国内MTO装置投产高峰,对甲醇也将有一定需求支撑。

    公司拥有醋酸产能130万吨、甲醇产能160万吨(外卖90万吨),具规模及一体化优势,醋酸、甲醇价格每上涨100元,公司EPS分别增厚0.83亿、0.57亿元,业绩弹性高。或有机会充分受益。

    轮胎行业洗牌加剧,底部改善值得期待

    2017年,轮胎行业产能过剩,且受出口贸易摩擦影响,需求动力不足;同时原材料价格大起大落,公司成本控制压力较大。而未来行业持续洗牌,集中度将提高。随着行业去产能、去库存、调结构的进行,公司作为轮胎行业龙头,底部改善令人期待。根据本次中报,公司主要从事轮胎业务的子公司双钱轮胎有限公司2018年上半年实现净利润-0.60亿元,虽仍亏损,但相较于17H1、16H1的净利润-2.47亿、-4.04亿元已有较大边际改善,未来扭亏值得期待。

    全国布局,打造一体化循环经济产业链

    报告期内,子公司双钱集团江苏、安徽、新疆轮胎项目继续推进,目前分别实现67%、40%和25%产能。上海化工区年产32万吨的丙烯酸及酯项目已完成一期建设,处于试生产阶段,项目二期已开工建设。1200吨/年催化剂项目一期进入试生产阶段。公司核心业务布局不断拓宽,加强一体化运营,长期来看,有利于提高公司的竞争力和盈利能力。

    收购香港华谊51%股权,解除同业竞争,加速全球布局

    7月13日,公司与控股股东上海华谊签署《华谊香港51%股权协议转让合同》,拟以1.5亿元收购上海华谊全资子公司华谊香港51%股权。华谊香港于2016年和泰国泰倍加合资设立华谊泰国子公司,在泰国投资建设轮胎生产基地,其中华谊香港持股85%。华谊泰国生产基地设计产能150万条全钢子午胎和5万条工业轮胎,今年4月起已开始供应美国市场。公司本次收购华谊香港,既可解决与其在贸易和轮胎产销领域存在的同业竞争问题,也拓展了公司的全球布局。

    盈利预测和估值

    公司质地优良,近期受益于产品涨价,远期看业务链条扩充做大做强,存在控股股东资产注入预期,继续推荐。预计公司18、19年实现归母净利润23.6亿、28.3亿元,对应EPS 1.11、1.34元,对应PE 8倍、7倍,维持“买入”评级,强烈推荐!