中科曙光2018年中报点评:收入高速增长,持续看好科技强国核心企业

企业端需求强劲,驱动营收高增长。2018H1公司实现营业收入34.05亿元,同比增长57.69%。从行业来看,主要受企业行业高速增长拉动,同比增速达114.75%,我们判断是互联网企业对服务器产品需求旺盛所致。从产品看,高端计算机与软件、系统集成及技术服务收入均保持良好增势,同比增速分别为59.15%和64.6%;而存储产品保持平稳增长,同比增速为20.12%。

    费用控制良好,经营现金流显著改善。从盈利水平看,2018H1公司综合毛利率同比下滑0.89个百分点至19.13%,我们判断主要由于市场竞争进一步加剧,导致行业盈利水平下降。从费用端来看,销售费用率同比下降1.46个百分点至4.83%,管理费用率下降0.85个百分点至7.13%,费用控制情况良好。公司归母净利润同比增长115.90%,主要为公司主营业务增长,以及对中科可控无形资产出资产生收益约6590.48万元所致;若扣除非经常性损益影响,净利润为7141.52万元,同比增长21.03%,扣非净利增速较低原因是中报计提资产减值损失5258.87万元,比去年同期增加3556.79万元,主要为某重大项目计提存货跌价准备、对乐视云项目单独计提应收账款坏账准备所致,假设剔除减值影响,扣非后净利润仍保持高增长。此外,公司经营现金流为-2.44亿元,较上年同期的-6.22亿元大幅收窄,主要为主营业务回款改善、收到政府补助所致。

    布局核心芯片,基础设施领域有望实现突破。公司与AMD合作积极开展x86服务器的CPU设计研发,致力于形成完整的、全自主可控的新一代信息技术体系,寻求改变上游受制于人的局面,目前进展较为顺利。同时,2017年1月,国家发改委同意公司筹建“先进微处理器国家工程实验室”,2017年9月,获批核高基重大专项“超级计算机处理器研制”,为公司后续突破核心技术困局创造了良好条件。

    子公司牵头承担中科院战略性先导专项,凸显先进计算行业领军地位。公司于8月22日公告,子公司北京曙光信息收到中科院重大科技任务局的通知,原则同意由北京曙光信息牵头承担的中科院C类战略性先导科技专项“国产安全可控先进计算系统研制”,专项经费为16.6亿元,分别研制安全可控的超级计算机和适用于人工智能的超级计算机。先导专项创新意义重大,促进超级计算、大数据、人工智能技术的交叉研究和融合创新应用起到重要推动作用,有利于提升公司高端计算机等IT核心设备的核心竞争力。

    投资建议:我们预计公司18/19/20年净利润为4.52亿/6.03亿/7.80亿,对应PE分别为74倍/56倍/43倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:新产品研发成果不及预期;市场竞争加剧