福能股份:上半年火电业绩改善,期待海上风电成长空间

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:刘晓宁,叶旭晨,王璐 日期:2018-08-29

量价齐升驱动存量资产营收增长,新收购华润六枝项目贡献额外营收增量。2018Q1公司顺利收购华润六枝项目51%股权,新增控股燃煤装机132万千瓦,上半年贡献32.31亿千瓦时发电量及8.9亿元营收。2017年下半年以来,公司所属的龙安热电机组和龙海港尾、莆田坪洋部分风电机组陆续投产助力装机增长;2018H1福建省累计用电量同比增长13.62%,较去年同期增加9.95ppt,省内火电机组发电效率大幅提升。不考虑新收购的华润六枝,2018H1公司存量机组合计完成发电量55.24亿千瓦时,同比增长26.9%,完成供热量240万吨,同比增长42.7%;叠加2017年下半年以来福建省先后上调燃煤、燃气电厂上网电价,2018H1公司存量资产实现营收29.46亿元,同比增长19.69%。

    煤电板块贡献经营利润主要增量,下半年晋江气电开始执行替代电量政策,预计盈利改善明显。分业务来看,2018H1福建、贵州平均电煤价格指数分别为624、500元/吨,分别同比上涨9.73%、0.60%,公司营业成本同比大幅增长62.62%,增幅高于营收。但受益于发电量及上网电价提升,鸿山热电净利润同比增长0.48亿元,贡献经营利润主要增量。2018年晋江气电替代电量指标与上年基本持平,但由于今年替代电量交易时间为7-12月,较去年滞后一个月,影响晋江气电上半年盈利,2018H1晋江气电净利润同比减少0.32亿元。考虑到替代电量收益均于下半年确认,预计晋江气电H2业绩将明显改善。另外,由于上半年福建省风况不及去年同期,公司风电利用小时数同比下降,导致毛利率较高的风电业务盈利下降,2018H1新能源公司净利润同比减少0.1亿元。多因素综合影响下,2018H1公司实现综合毛利率15.09%,较去年同期减少3.55个百分点。

    华润温州贡献高额投资收益,公司扣非归母净利润同比增长60.47%。由于新收购华润六枝公司并表,2018H1公司财务费用同比增长0.85亿元,期间费用率达到7.9%,较上年同期上涨0.22个百分点。2018Q1公司顺利收购华润温州20%股权并由分红确认投资收益1.18亿元,叠加联营、合营企业贡献投资收益同比增加,2018H1公司实现归母净利润4.07亿元,同比增长37.85%;考虑到去年同期出售太阳电缆股票所得0.5亿元属于非经常性收益,2018H1公司扣非归母净利润同比增长60.47%。

    可转债项目获证监会核准夯实项目资金,首个控股海上风电项目开工加速风电板块成长。近期公司公告可转债项目获证监会核准,此次拟募集资金28.3亿元,全部投资于永春外山、南安洋坪、莆田潘宅三个陆上风电项目和莆田平海湾海上风电场F区项目。近日募投项目莆田平海湾海上风电场F区项目主体工程正式开工,该项目为公司控股建设的首个海上风电项目。公司背靠福建省国资委,携手三峡集团共同开发海上风电项目,截至2017年底公司储备风电300万千瓦,其中海上风电占比约2/3,贡献后续主要装机增量。此次项目开工有利于加速公司海上风电建设进度,公司项目资源+资金优势兼具,我们预计公司2020年底在运风电装机有望达154万千瓦,较当前有132%的增长空间。

    盈利预测与评级:我们维持公司2018-2020年归母净利润预测分别为10.99、13.19和15.46亿,对应EPS为0.71、0.85和1.0元/股,当前股价对应PE为11、9和8倍。公司作为福建省属清洁能源龙头,未来风电板块成长性较高,传统火电板块盈利有望逐步修复,维持“买入”评级。

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