威孚高科:受益重卡景气,中报增长符合预期

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    公司发布中报,上半年实现营收49.6亿,同比增长4.9%,实现归母净利润15.5亿,同比增长16.5%。

    上半年重卡景气度较高,威孚明显受益。威孚子公司众多,最主要下游行业是重卡。由于去年上半年物流重卡的高基数,今年上半年物流重卡同比下滑,但工程重卡表现出色,增长明显。整体来看,上半年重卡行业销量67万辆,同比去年的58万辆增长了15%。上半年6个月中,有5个月的重卡销量都是史上最高点。威孚上半年的业绩受益于行业景气的红利。

    下半年行业同比数据承压,蓝天保卫战助力重卡销量中枢上移。由于去年下半年的重卡销量的高基数,今年下半年重卡的销量大概率同比会出现下滑,7月份重卡销量7.5万辆,同比下滑了17%。但由于上半年行业表现已经为全年数据奠定了一个良好的基础,全年105万辆的销量大概率能达到。同时叠加蓝天保卫战加速国三重卡淘汰,我们判断重卡的销量中枢已经上移至100万辆,明年出现断崖式下跌的概率较低。

    威孚高科是国内燃喷系统和尾气处理龙头,子公司众多,但均为主业相关。公司利润贡献点多,以17年的归母净利润来源为例:博世汽柴(43%),中联电子(14%),委托理财(9%),主营业务(28%),其他投资收益(6%)。其中博世汽柴和中联电子均是联营公司,利润通过投资收益并入。

    分子公司来看:今年上半年受益于重卡景气,博世汽柴实现净利润20.8亿,同比去年的17.5亿增长19%。而乘用车行业上半年相对低迷,中联电子的净利润也受到部分影响,上半年净利润10.6亿,同比去年的9.8亿微增4%,相较于前几年,净利润增速放缓。

    公司在手现金极其充裕,未来或进一步提高分红率。根据中报,公司货币资金、应收票据与其他流动资产之和为93亿元。17年股利分配率47%,预计未来继续保持或提高。投资建议与评级:预计公司2018-2020年归母净利润分别为27.4亿、28.7亿、32.5亿,市盈率分别为7.1倍、6.8倍、6.0倍。行业估值受宏观环境影响较大,下调威孚高科18年目标PE至10倍,对应目标价下调至27.1元,维持“买入”评级。

    风险提示:排放标准推进力度低于预期,商用车销量低于预期