韶钢松山2018中报点评:二季度业绩环比小幅增长,三季度有望新高

投资要点:公司发布2018半年报:2018上半年公司实现营业收入121.21亿元,同比增长12.22%;实现归母净利润17.57亿元,同比增长162.69%,约合EPS0.73元,业绩符合我们预期,其中2018年二季度单季实现营业总收入60.15亿元,同比增长8.72%,环比减少1.49%;实现归母净利润8.98亿元,同比增长79.47%,环比增长4.67%。

    安全事故停炉影响产量,费用率上升,业绩环比小幅增加。2季度在整体钢材价格保持高位的背景下,铁矿石、焦炭和废钢价格环比走弱,我们测算的行业螺纹平均吨钢毛利842元,较1季度环比上涨76元。由于二季度宝特韶关提供的盈利较少,我们暂时不将其考虑在内,那么公司二季度普钢吨钢毛利约932元,较一季度上涨83元。但是公司二季度业绩环比仅小幅增加,主要原因为1)安全事故停炉影响产量。公司上半年产铁264万吨,同比减少13.45%;钢300万吨,同比减少7.72%;钢材278万吨,其中,普钢260万吨,同比减少2%,子公司宝特韶关产特棒18万吨,同比减少27.21%;焦炭125万吨,同比减少9.39%。产量减少主要是由于公司7号高炉在2月发生煤气管道泄漏事故而停产,经历了60余天的休风。由于普钢盈利高于特棒,公司铁水优先保证普钢生产,致使特棒产量下降明显。2)期间费用率环比上升。公司二季度的三项费用率达到6.51%,较一季度的2.15%,上升4.36个百分点,其中销售费用由于运输费升高,管理费用由于计提效益奖及加大对新产品研发力度均上升明显。

    Q3业绩有望环比高增长。1)行业3季度盈利继续向好,由于四季度赶工和金九银十的提前备货的原因,三季度到目前为止整体需求释放较好。供给方面由于唐山等地非采暖季限产之下受到抑制,良好的供需格局致使钢价上涨,即便近期焦炭等原材料价格上涨明显,我们测算的3季度目前为止的行业螺纹平均吨钢毛利仍然达到了922元,较2季度环比上涨79元。2)公司拥有完整的焦炭生产设施,焦炭自给率100%,预计其受焦炭涨价的影响要小于行业平均,更显盈利弹性。3)高炉复产产量增加。公司7号高炉于4月中旬开始正式送风复产,5月中下旬7号高炉已基本恢复了正常的生产水平。目前完全正常生产,我们预计公司三季度产量将较2季度上涨约18%。产量的上涨同时可以减小吨钢上固定成本,增加盈利弹性。根据行业情况,我们假设公司普钢吨钢毛利950元,普钢产量约169万吨,那么毛利合计约16.1亿元,三项费在内总费用3.5亿元,可抵扣亏损下不考虑所得税(二季度782万所得税来自于宝特韶关),无少数股东损益,那么三季度公司归母净利润约12.56亿元,环比增幅40%,考虑到宝特韶关在三季度开始产量增加下盈利将有恢复,公司实际净利润可能接近13亿元。

    上调盈利预测,维持“买入”评级。公司是广东建材龙头,受益于广东省良好供需格局和行业整体红利,未来粤港澳大湾区发展进一步拉动周边需求,我们长期看好公司的发展,上调盈利预测,预计2018/2019/2020年实现归母净利润38.22/38.24/39.64亿元(原为35.18/31.80/32.30亿元),对应EPS1.58/1.58/1.64元,当前股价对应PE5.08/5.08/4.90倍。维持“买入”评级!