招商银行2018年中报点评:新增信贷投放态度审慎,资产质量保持稳定

2018年上半年公司实现营业收入1261.46亿元,同比增长11.75%;实现拨备前利润930.74亿元,同比增长9.4%;实现归母净利润447.56亿元,同比增长14%。其中,贷款总额较年初增长8.77%,存款总额较年初增长4.76%,净息差2.54%。招商二季度单季净息差2.53%,较一季度回落2BP。其中,二季度贷款收益率较一季度下降5BP,同期存款成本率上升1BP,单季度存款规模增速又快速贷款,这些因素的共同作用,使得二季度净息差略有回落。

    从规模上看,上半年,贷款和垫款总额3.88万亿元,较年初增长8.77%。新增贷款结构看,公司贷款增加1178亿元,票据增加1095亿元以及零售贷款增加855亿元。公司贷款中流动资金贷款占比略有下降,贸易融资贷款占比降幅较大。零售贷款方面,住房按揭贷款、小微贷款增加较多,信用卡贷款的投放则相对谨慎。存款方面,对公和零售定期存款的增量占比超过了2/3。

    上半年净非利息收入增长16.8%,主要是净手续费收入的增量和净其他非息收入的增量贡献各占一半。净手续费收入同比增长7.82%,其中,银行卡业务、信贷承诺及贷款业务佣金是手续费收入增长的主要驱动力,由于受资管新规影响,受托理财收入减少,不过降幅仅有4%,完全超出市场预期。净其他非息收入的增长主要来自于投资收益的增加和公允价值变动收益的增加。

    资产质量保持稳定,拨备充裕。虽然二季度单季的不良净生成率年化值较一季度上升34BP,但是二季度不良率仍较一季度下降5BP。关注类贷款的占比也较年初下降10BP,而逾期90天以上占不良贷款的比例与年初基本持平。从公布的不良看,贸易融资和信用卡贷款的不良率略有上升,而从上半年招行新增信贷的投放看,对这两项业务的贷款增量投放也较为谨慎。不良贷款拨备覆盖率316%,较年初上升54百分点,而贷款拨备率更是达到4.51%。

    盈利预测和投资建议

    新增信贷投放态度审慎,手续费收入下滑幅度低于市场预期,公司经营稳健。公司当前股价对应的2018-2019年的PB估值为1.39倍,1.25倍,维持“增持”评级。

    风险提示:

    行业监管超预期;市场下跌出现系统性风险。