中国太保2018年中报点评:开门红遇冷拖累新业务价值负增长,2季度后新单回暖改善

中国太保公布2018年半年报。上半年中国太保实现归母净利润83亿元,同比+26.8%。实现新业务价值163亿元,同比-17.5%。截至上半年,集团净资产为1389亿元,较年初增长1%;集团内含价值为3092亿元,较年初增长8.1%。

    上半年实现总投资收益261亿元,同比+5.7%,年化净投资收益率/总投资收益率为4.5%/4.5%,分别较去年同期下降0.6个百分点和0.2个百分点。

    评论:

    1季度代理人新单下滑造成新业务价值负增长,2季度开始回暖改善。实现新业务价值163亿元,同比-17.5%,主要由于1季度受市场环境(134号文和理财产品收益率上行)影响代理人新单遇冷。1季度代理人新单业绩同比下降28.2%,新业务价值同比下降32.5%。从2季度开始,代理人业绩逐步回暖,第2季度新业务价值同比+35.2%,扭转新业务价值继续负增长态势。价值率方面,上半年寿险业务新业务价值率为41.4%,同比上升0.8个百分点,且在同业中处于高位。展望下半年,4季度新单基数较低,新单有望继续逐月回暖,改善新业务价值增长趋势。

    代理人队伍维持稳定,FYC 受险种切换下降。上半年月均总人力为87万,同比+2.8%;健康人力32.6万人,同比+4.9%;期末总人力为83.9万人,队伍维持稳定状态。FYC 和月均绩优人力有所下滑,分别为1217元和19.1万人,同比下降22.2%和8.4%。主要由于险种切换,件均保费不及规模类产品。

    险种、渠道、缴费期结构保持相对稳定,进入较优状态。太保寿险业务保费结构在各维度都保持相对稳定向好的状态:各险种结构相对稳定,长期健康险占比逐渐提升,上半年占比达14%,挤出分红险3%的份额。个险渠道占比达91%,新单期缴占比达93%。从这几维度的保费结构来看,太保处于行业领先行列。

    增配固收类资产,投资收益率受权益市场影响下滑。上半年受权益资产分红(同比-61.4%)影响,净投资收益率同比下降0.6个百分点至4.5%。价差收入较去年扭亏为盈,收窄总投资收益率下降幅度:总投资收益率下降0.2个百分点至4.5%。交易类债券资产配置增加,其浮盈变动一定程度抵御权益市场下行造成的公允价值变动损失,投资收益率小幅超过预期。

    车险市场竞争激烈,费用投入增加造成利润承压,非车险发展迅速。上半年财产险业务综合成本率98.6,其中综合赔付率和费用率分别为58%/40.6%,同比下降3个百分点和上升2.9个百分比。实现营业利润34亿元,同比+15.8%。

    净利润16亿元,同比-22.5%,主要由于市场竞争激烈,手续费及佣金投入加大,占保险收入比例同比增长5.7个百分点至21.5%。超出税前抵扣比例,造成所有税费用大增105.4%,利润承压。

    农险和保证险等非车险发展迅速,分别实现保费收入26亿元和18亿元,同比+64%和219.8%。推动非车险增长33.1%。

    投资建议:展望下半年,4季度新单基数较低,新业务价值有望继续逐月回暖,全年同比持平可期。预计18-20年BPS 分别为16.5/17.4/18.6,EPS 分别为2.15/2.97/4.01(此前预测值为2.58/3.62/-)。当前静态PEV 为1倍,按照目前的EV增速,动态估值进一步摊薄,小于1,具备较大估值吸引力,维持“推荐”评级。

    风险提示:新单持续负增长,权益市场动荡加剧。