立讯精密:业绩逐季提速趋势确立,五年激励保障长线发展
事件:
1)公司公布了18年中报,上半年营收120亿,归母净利8.26亿;展望前三季度业绩增速区间为25~35%;2)公司发布5年股票期权激励计划草案;
评论:
1、上半年业绩超越市场悲观预期,与我们判断一致
公司上半年营收120亿,同比增长45.12%,扣非业绩7.62亿,同比增长30%,归母净利润8.26亿,同比增长21.11%,处于此前预告15~25%区间中值略偏上,对应EPS为0.26元。其中,二季度单季营收66亿,同比增长52%环比增长23%二季单季净利润4.93亿,同比增长30%环比增长48%,相对一季度增长提速,在产业链普遍因成本和竞争因素业绩低于预期的背景下,超越市场悲观预期,连接器主业稳健盈利贡献、无线耳机等新品放量以及通讯汽车等业务提速是主因;
2、在大量新品研发投入下,保持逆势增长实属不易
在二季度苹果手机处于淡季且公司为下半年新品(含无线充电、LCP天线、马达、声学等)投入大量研发和产能建设背景下,实现逆势增长实属不易;公司上半年研发投入高达9.33亿,同比增长67%,研发收入占比达到7.8%;从子公司表现来看,我们看到主力布局无线充电、LCP天线和马达新业务的昆山联滔在上半年亏了2.3亿、主力做声学的美特上半年亏了1.13亿,从其中可见研发投入强度,但公司凭借已经突破的新业务强劲表现,例如主力做AirPods业务的立讯电子科技和江西吉安立讯射频(前者上半年31.7亿营收和1.87亿净利,后者上半年2.5亿销售1275万净利,我们判断耳机收入在25~30亿,出货在400~500万台),以及立讯滁州、江西协讯/博硕、东莞迅滔/立讯智能生活等工厂连接器及通路业务的稳健表现,实现了逆势增长。公司二季度毛利率19.7%与一季度持平,管销费用率相对稳定;财务费用方面,二季度因人民币贬值产生汇兑收益抵消了部分一季度损失(从上半年最终汇兑损失3435万,测算二季度汇兑收益超8000万),但因公司有不少海外负债和套保,二季度在公允价值中又损失了8072万,总体上公司在汇率贬值背景下是中性偏正面,投资收益主要是公司增发募投资金的理财收益,此外二季度因一些设备报销产生3369万营业外支出,影响了一些利润。总体上,我们认为公司二季度逆势表现已经很不错,而下半年随着诸多投入新品逐渐上量,营收、毛利率、净利润等各项指标均会走出逐季向上趋势。
3、三季度展望进一步提速,四季度业绩爆发,助力全年高增长值得期待
公司展望前三季度业绩为区间为25-35%,对应Q3单季净利为5.3-6.4亿,同比增长区间为32%-59%,相较二季度进一步提速,我们认为处于大概率处于中偏上区间。立讯坚持秉承“老客户、新产品;老产品、新客户、新市场”的发展思路,不断在新产品、新客户上取得突破,尤其苹果业务下半年逐季会有较大弹性;我们认为,今年三款苹果新机将如期在9月发布和上市,两款OLED备货略早,主力上量的LCD版本备货略迟,主要放量在四季度;此外还有新iPad、大改版Watch、无线充电版Airpods等新品发布;除了既有的主力连接器业务外,公司今年AirPods的份额继续提升和上量,声学在LCD版本份额超预期、下半年将扭亏为盈,以及下半年新导入的LCP天线、无线充电接收端、线性马达等高价值新品的竞争力和份额超预期,且马达明年还望有较大份额提升空间且盈利能力较佳,以上新品从三季度开始逐步盈利,并在四季度贡献可观的业绩弹性;此外,公司的5G无线通信业务在下半年取得积极成效,亦望带来超预期业绩弹性,而公司在汽车业务的布局亦值得期待。公司18年开始在应收账款和库存管理、内部资本开支规划方面持续优化,进一步提升资金利用和内部营运效率。我们认为四季度业绩望同比继续提速迎来爆发,全年业绩40~50%高增长仍值得期待。
4、精密制造平台逻辑凸显,三年持续高增长可期
公司围绕大客户全面布局的连接器、无线耳机、声学、LCP天线、无线充电、马达、光学(立讯集团整合光宝)等领域持续创新能力强、行业空间大、竞争格局清晰,将给公司未来三年带来持续增长动能,公司的精密制造平台逻辑持续兑现,能够为苹果、HOV/小米、微软、索尼、亚马逊等3C核心大客户提供整体精密制造平台方案。同时,通讯和汽车长线布局不断开花结果。通讯方面,公司围绕RF(基站天线、射频滤波器)、互联(高速连接器、高速电缆组件)、光电(光模块、AOC光缆组件)三大产品线内生外延持续推进,极大受益5G行业大趋势;汽车方面,17年立讯母公司收购德国ZF-TRW的全球顶级汽车业务资产,重点发展先进人机界面(AHIS)方案,迎合汽车产业智能化发展的趋势,促进上市公司汽车业务长线发展。
5、五年期权激励锁定核心员工,保障公司长线发展
公司最新公告了股票期权激励计划,共9750万份,行权价格为17.58元,有效期6年,分5年每年20%行权,业绩指标为2018-2022年营收不低于300/350/410/470/540亿元,测算摊销费用为0.61/1.63/1.11/0.74/0.43/0.16亿元。此次激励对象达1899人,覆盖董事、高管、中层和核心技术骨干,激励面广、持续时间长,将锁定核心员工和激励工作积极性,保障公司长线战略发展。
6、维持强烈推荐和30元目标价!
我们坚定看好立讯自下而上,通过提份额、扩品类、延伸新领域、提升财务效率的方向,获得逆势逐季增长以及明年加速成长,是很难得的长中短逻辑都非常清晰的优质公司;不过,考虑今年新业务前期研发投入、产能建设和新品爬坡等带来大量潜在费用,以及股权激励摊销成本,我们调整18/19/20年归母净利润预测至24.5/37/53亿,对应EPS为0.60/0.90/1.29元,对应当前股价PE为28/19/13倍,我们维持“强烈推荐-A”评级和30元目标价,千亿市值可期,招商电子首推组合品种!
风险因素。大客户销售低于预期,新品导入低于预期,价格竞争加剧。