宝钢股份2018中报点评:需求较弱和汇兑损益影响短期业绩,降本增效提升经营质量

投资要点:公司2018年上半年实现营业收入1485.34亿元,同比增长2.17%;归属于上市公司股东的净利润100.09亿元,同比增长62.23%,每股收益为0.45元。业绩略低于我们的预期,其中2018Q2单季归母净利润49.89亿元,同比增长109.31%,环比下降0.63%。

    产销量再创新高,汽车、家电需求增速下滑拖累2018Q2吨毛利走低。公司上半年完成铁产量 2276.7万吨,钢产量2395.6 万吨,商品坯材销量2326.1万吨,分别同比增长1.48%,2.69%和2.29%,再创历史新高。上半年钢铁制造板块吨毛利785元/吨,同比提高164元/吨,2018Q2钢铁制造吨毛利729元/吨,环比2018Q1下降119元/吨。Q2吨毛利环比下降主要因下游汽车、家电等主要冷轧卷板需求增速下滑,拖累冷轧卷板产品价格。根据统计局数据,2018年上半年我国汽车产量同比增长3.5%,增速较2017年同期下降2.8%;空调、冰箱、洗衣机等三大白电产量同比增速分别为14.4%、2%、0.1%,增速较2017年同期下降3.5%、6.9%、3.9%。上海1.0mm冷轧卷板Q2均价较Q1环比下降约88.8元/吨,导致冷轧产品毛利有所下降。

    汇兑损益拖累Q2业绩。2018年上半年财务费用约21.66亿元,同比上升8.87%,其中净有息负债较年初下降94.4亿元,利息支出16.17亿元,同比下降17.87%,但汇兑损失约5.99亿元,同比上升350.17%,导致财务费用同比增加。考虑到Q1公司受益于当时人民币升值形成了约5.3亿的汇兑收益,Q2人民币的大幅贬值形成了约11.3亿的当期汇兑损失,这是拖累公司Q2业绩的最主要原因。管理费用增长是长期利好。上半年管理费用约56.99亿元,同比增长25.09%,主要是技术开发费用27.56亿元,同比增长46.18%,职工薪酬约21.04亿元,同比增长30.43%,技术研发费用的高投入是公司技术优势的保障,而职工薪酬增加主要是辞退福利,对于优化公司人员结构,提升人工效率将起到长期积极的作用。实际所得税率提高影响净利润。公司上半年实际所得税率为22.57%,同比提高1.72%。其中Q2实际所得税率25.06%,环比Q1提高5.06%,一定程度上也影响了Q2的业绩。其他经营收益贡献盈利增长。上半年公司实现其他经营收益约20.22亿元,同比增长45.67%,主要是公允价值变动净收益和长期股权投资收益有明显增长。Q2实现其他经营收益为17.45亿元,环比Q1增长527.56%,主要是Q2集中兑现了部分金融资产的收益,这是公司一直以来的经营策略。

    经营目标进展顺利。公司上半年实现利润总额保持国内第一,吨钢EBITDA全球第三;全口径成本环比削减31.2亿元,提前半年超额完成全年目标56%;宝武协同实现效益13.7亿元,完成全年目标的68.5%,青山基地信息化整合工作顺利推进,制造管理系统全面进入系统测试阶段,宝武协同加速兑现。制造能力稳步提升。公司上半年优势产品、独有产品销量年度计划完成率分别达到55.1%和66.0%;宝山基地冷轧超高强钢成材率创历史最优;湛江基地具备780DP高强钢量产能力,产品档次继续提高。拟建设湛江基地三号高炉系统项目。湛江三号高炉系统项目将新增铁产量402万吨,钢产量360万吨,热轧产品产量450万吨,冷轧产品产量166万吨,建成后湛江基地总产能规模将达到铁1225万吨、钢1252.8万吨,材1081万吨,人均吨钢生产效率达2300吨/年以上,充分发挥湛江基地现金成本最低和设备智能化最高的优势,夯实公司内生盈利成长。

    下调盈利预测,维持“买入”评级。下调盈利预测,维持“买入”评级。公司致力于降本增效,经营质量稳步提升,宝武协同效应开始加速体现,湛江三号高炉项目的启动将驱动东山基地提质增量。上半年下游汽车、家电等行业需求增速下降,拖累公司盈利增速,二季度人民币贬值也影响了短期业绩,因此我们下调公司盈利预测,预计2018/2019/2020 年实现归母净利润225.60/265.95/279.84亿元(原为250.76/288.52/314.28亿元),对应EPS1.01/1.19/1.26 元,当前股价对应PE 8.1/6.9/6.5倍,公司仍然是钢铁行业内少有的有内生量价齐升改善空间的公司,依然看好公司中长期的增长潜力,维持“买入”评级。