华策影视公司动态点评:18H1营收稳步提升,多部大剧有望年内确认
事件: 公司发布2018年半年报,报告期内实现营业收入21.87亿元,同比增长%;实现利润总额3.44亿元,同比上升5.53%;归属于母公司股东的净利润2.89亿元,同比增长5.28%;扣非后净利润2.63亿元,同比增长16.81%;基本每股收益0.16元。第二季度单季度实现营业收入15.94亿元,同比增长22%;实现利润总额3.13亿元;归属于母公司股东的净利润2.53亿元,同比增长93.72%;扣非后净利润2.43亿元;基本每股收益0.14元。
点评:
1)公司上半年营业收入及营业成本均同比增长,较去年同期销售规模扩大,毛利率持续回升,较去年同期提升6.72pct至31.76%;应收账款较年初增长5%至42.28亿元,预收账款同比大幅增长124%至13.93亿元,占收入比64%;在期间费用方面,销售费用同比增长41.46%至1.73亿元,主要因为报告期内电影宣传推广费用及职工薪酬有所增加,销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为7.90%/6.64%/1.67%,较去年同期分别上升pct/0.13pct/0.02pct;现金流量方面,公司本期影视剧采购较上年同期减少,整体经营活动现金净流量负值收窄至-1.94亿元。
2)由于公司去年同期会计政策变更冲销了9415万元的资产减值损失,今年上半年资产减值损失计提2407万元,加上期间费用占比的整体上升,致使今年上半年在毛利率回升的情况下,净利率较去年同期下降2.45pct至13.21%;此外,今年上半年非经常性损益为2631万元,较去年同期减少2333万元,因此扣非后净利率同比增速(16.81%)远高于归母净利率同比增速(5.28%)。
公司2018年上半年子公司适用不同税率影响较去年同期有所变化,另外由于近期行业监管和税收政策方面有变动预期,与2017年全年子公司税收费用调整-9845万元相比,公司今年在行业相关税收优惠方面或也会进行相应的调整。
3)上半年公司全网剧作品取证5部,开机6部,首播7部,题材涵盖校园、都市、职场、励志、武侠、悬疑等,其中,《谈判官》、《老男孩》位列上半年卫视黄金档收视率前10名;电影业务方面,公司参与投资、发行电影项目4个,累计票房9.16亿元;综艺业务方面,公司投资制作、承制上星综艺项目2个,分别在浙江卫视、东方卫视播出;经纪业务方面,公司上半年新签约艺人4名,实现收入1.27亿元。
上半年公司已完成拍摄的影视剧包括《绝代双骄》《我只喜欢你》《蜜汁炖鱿鱼》,此外,由黄轩和佟丽娅主演的《完美关系》、张震和倪妮主演的《宸汐缘》、赵又廷和白敬亭主演的《平凡的荣耀》等头部剧作品已在拍摄中,年内有望确认多部头部影视剧作品收入。上半年确认并推动公司收入的主要影视剧作品《天盛长歌》《为了你,我愿意热爱整个世界》《盛唐幻夜》《创业时代》和《最亲爱的你》,今年下半年预计会有13部剧陆续确认收入,其中体量比较大的剧目包括《橙红年代》《宸汐缘》《完美关系》等。
报告期内,公司存货较期初(26.45亿元)及去年同期(27.86亿元)分别下降7%/12%至24.6亿元,其中,在拍、完成拍摄及外购影视剧合计约17.6亿元,对比2017年上半年在拍及外购影视剧合计约22.6亿元,2017年底在拍、完成拍摄及外购影视剧合计约20.9亿元,公司计划今年下半年开播多部全网剧及上映多部电影作品,因此已完成拍摄的全网剧及电影票房分成收入或将集中在今年下半年确认,此外,今年上半年公司预收账款同比大幅增长124%至13.93亿元,也表现出渠道端对于公司优质后续储备的认可,公司在产品端是以精品剧为战略方向的,未来或将与渠道端协同合作更多订单从而带来预收方面的增长,公司在改善周转率及现金流的的基础上,全年营收也有望保持稳速增长。
4)近期,公司第二期股权激励计划首次授予部分第一个行权/解锁期行权/解锁条件已满足,同意首次授予股票期权的138名激励对象在第一个行权期可行权,可行权的股票期权数量为3,911,960份;同意首次授予限制性股票的181名激励对象在第一个解锁期可解锁,可解锁的限制性股票数量为8,979,280 股。 此外,公司实际控制人之女、公司高管傅斌星女士士通过大宗交易方式受让公司2015年员工持股计划全部股票,成交均价10.20元/股。
投资建议: 公司作为影视剧内容制作行业龙头,受益于内容供给端改革优化所带来的行业集中度提升,同时公司在巩固主业核心竞争力的基础上及早地优化自身业务结构,以匹配消费市场需求端日益提高的品质需求。近期公司联合产业链上下游包括三家视频平台及六家影视制作单位共同发声,倡议行业共同抑制不合理片酬及抵制不正之风,彰显公司作为行业龙头具备相应的社会责任及使命感,也表现了公司与产业内主流平台及制作单位保持有良好畅顺的沟通交流渠道。随着国内影视剧行业整体的持续快速发展,头部内容价格或将进一步提高,公司业绩有望继续稳定增长,预计公司2018-2020年EPS分别为0.44元、0.56、0.70元,对应当前股价PE分别为21X、16X、13X,维持“推荐”评级。
风险提示:影视剧监管政策变动,影视剧及综艺个别项目收入不及预期。