科锐国际:内生高成长,行业整合有望持续

18H1业绩高速增长,符合预期

    公司18H1收入7.26亿/+36.94%,归母净利润4783万/+48.82%,剔除政府补助(1127万)、重组费用(437万)等影响,扣非归母净利4366万/+43.64%,符合预期。Q1收入增速36.97%,归母净利润增30%,Q2收入增36.91%,净利润增59.50%,因Q1一次性发放年度奖金等因素,Q2利润增长加速。18H1销售费用率同比提升0.49pct至3.75%,主要因市场费用投入增长,加大客户宣传;管理费用率8.08%,同比下降0.13pct;财务费用率-0.35%,去年同期-0.11%。公司内生高增长,有望持续整合行业,18-20年EPS0.61/0.79/1.01元,目标价25.62-27.45元,维持增持评级。

    灵活用工、招聘流程外包、中高端人才寻访三大业务快速拓展

    灵活用工收入4.28亿/+43.32%,毛利率9.46%,同比提升0.98pct,18H1管理超过8000名灵活用工派出人员,较17年底6300名快速增长。分主要子公司来看,欧格林提供医药研发岗位,收入5292万/+17.08%;上海科之锐提供IT研发工程师、办公室行政岗位,收入1.91亿/+56.11%;亦庄人力主要提供工厂流水线岗位,收入4727万/+62.44%;上海康肯主要提供终端销售岗位,17H1收入7395万,公司预计18H1收入增速10%以上。中高端人才访寻收入1.92亿/+27%,毛利率38.10%,同比下降0.75pct;招聘流程外包收入7376万/+29.79%,毛利率47.60%,同比提升1.57pct。

    加大对外投资带来新业绩增长点,Investigo下半年并表有望增厚利润

    18H1公司加大对外投资,主要有1)现金1.63亿元投资英国主营中高端寻访及灵活用工的Investigo52.50%股权,布局国际化业务,6月29日已实现交割,18年下半年将实现并表,我们预计增厚18年权益利润约900万;2)现金2010万投资融睿诚通55%股权,新增细分金融银行业灵活用工新品牌;3)现金4818万投资无锡智瑞16.06%股权,拓展延伸服务产业链。HRoot预计19年我国人资服务行业规模3150亿,15-19 GAGR17%,维持较快增长,公司作为民企龙头17年市占率不足1%,作为首家上市的人资服务企业有望凭资本先发优势,持续通过外延整合扩大业务规模。

    人资服务高景气,公司内生高增长,维持增持评级

    人资服务行业高景气,公司内生方面资源优势突出,国内建分支机构拓展业务,拟并购Investigo切入欧洲,一带一路下有望继续发力全球布局。外延方面凭资本先发优势,有望持续通过外延整合扩大规模。推进一体两翼,有望实现线上线下深度融合。原预测18-20年EPS0.54/0/69/0.88元,考虑Investigo下半年并表,调整至18-20年EPS0.61/0.79/1.01元,可比公司18年平均PE35倍,公司业绩高增长,行业高度分散,公司有望持续借助资本先发优势外延整合提升市占率,给予公司18年目标PE42-45倍估值,原目标价25.38-25.92元,调整至25.62-27.45元,维持增持评级。

    风险提示:外延整合进程不达预期、核心人员流失、人力成本上升。