朗姿股份:女装业务增长强劲,医美资管新业务表现亮眼
事件 公司上半年实现营业收入12.98亿元,同比增长22.73%;营业利润1.46亿元,同比增长193.78%;归母净利润1.12亿元,同比增长105.72%。2018Q2实现6.52亿元,同比增长25.07%;归母净利润0.51亿元,同比增长168.03%。
公司以4亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1元(含税),共计0.40亿元,占归母净利润35.8%。 公司预计2018前三季度归母净利润为1.64亿-1.94亿元,同比增长60%-90%。
简评
时尚女装和医美表现出色,绿色童装业务仍处调整期 公司上半年实现营业收入12.98亿元,同比增长22.73%。分行业板块来看,时尚女装、医疗美容分别实现营收6.59亿元、2.25亿元,同比分别增长31.47%、97.24%;绿色婴童业务营收3.58亿元,同比减少16.84%。2017年6月刚刚起步的资产管理业务2018H1实现营收0.38亿元。
(1)时尚女装:主品牌增长强劲,直营占比进一步提升 受益于产品时尚化、年轻化调整和渠道布局的改善,2018H1时尚女装实现营收6.59亿元,同比增加31.47%。分品牌看,主品牌朗姿上半年营收同比增长46.29%至4.49亿元,占女装营收比例68.1%,同比提升6.9 pct;莱茵2018H1实现营收1.39亿元,同比增长21.97%,占女装营收比例21.02%,同比减少1.64 pct。
分渠道看,2018H1公司共有门店467家,其中朗姿224家、莱茵141家、第五季52家。门店总数较2017年底净开店13家,其中莱茵净开店9家,第五季净开店4家,其他品牌门店总数基本稳定,我们测算2018H1公司同店增长20%左右,朗姿同店增长17%-21%,莱茵同店增长20%-24%。分渠道类型看,2018H1公司女装业务直营收入同比增长39%至5.9亿元,占女装收入比例89.15%,同比增加4.83 pct;经销收入同比减少9.0%至0.72亿元,主要由公司渠道调整导致。2018H1公司女装共关闭经销店15家(朗姿10家、莱茵5家),新增23家门店均为直营店。
(2)医疗美容业务:业绩表现突出,规模不断壮大
2018H1公司医疗美容业务实现营收2.25亿元,同比增加97.24%,营收占比17.35%。分品牌来看,米兰柏羽和晶肤分别实现营收1.29亿元和0.42亿元,同比分别增长45.06%和66.50%,同时,报告期内新收购品牌“高一生”实现营收0.54亿元,撇除高一生并表因素后,公司医美业务营收同比增长50%左右。分业务类型看,手术类医美和非手术类医美收入分别为0.96亿元、1.29亿元,分别同比增长133.51%和76.74%。受益于公司在医美板块系统、平台和运营渠道的统一搭建(统一财务、法务和医疗机械购买等),2018H1医美毛利率同比大幅提升4.82 pct至60.72%。公司医美业务现有10家终端店铺(7家诊所,3家医院),其中米兰柏羽2家(四川、深圳),晶肤7家(西安、长沙、重庆、成都等),高一生1家,公司新增医疗机构均采用合伙人制度,医疗机构管理人、公司医疗板块管理层和医生均在合伙人范围内,多方激励提升效率。
(3)绿色婴童业务:韩国增长空间有限,国内尚处于品牌推广阶段
2018H1公司绿色婴童实现营收3.58亿元,同比减少16.84%,公司童装分部2018H1营业利润-0.23亿元,仍处于亏损中。公司2014年收购韩国知名童装品牌阿卡邦,阿卡邦在韩国市场市占率16%左右,提升空间有限,而国内市场仍处于培育期。2018H1阿卡邦韩国渠道处于调整阶段,国内线下渠道也尚在开拓中,阿卡邦营收增速疲软对公司业绩形成拖累。未来公司将利用阿卡邦的品牌优势和朗姿在国内的渠道与运营优势,积极开拓国内童装市场,阿卡邦童装有望在国内进一步发展。
(4)资产管理业务
公司的资产管理业务起步于2017年6月,2018H1公司资产管理业务稳健发展,业务范围逐渐扩大,业务模式日趋成熟,实现营收0.38亿元,资管分部实现营业利润0.56亿元。为进一步增强资产管理业务的经营能力,促进其业务发展,公司及其原股东韩亚银行对其再次进行增资,预期其对公司的未来业绩贡献有望得到进一步提高。
盈利能力大幅提升,利息费用增加,应收账款周转天数下降
2018H1公司时尚女装、绿色婴童和医疗美容业务毛利率均有提升,分别同比增加0.61pct、2.90pct和4.82pct至59.09%、47.17%和60.72%,带动公司整体毛利率同比提升4.99 pct至57.34%,净利率同比提升5.66 pct至9.82%。
2018H1公司期间费用率为55.10%,同比增加5.03pct,其中,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为35.65%(同增0.21 pct)、12.60%(同减0.20 pct)和6.85%(同增5 pct),销售费用率和管理费用率基本稳定,财务费用率大幅提升的主要原因是公司2017年发行的短期融资券、今年上半年发行的公司债导致利息费用同比大幅增加673%至0.86亿元。
营运能力方面,存货期末金额较去年同期有所下降,占总资产比例同比下降2.33pct至8.99%。但H1存货整体水平高于去年同期,2018H1存货周转天数为247.46天,较去年同期增加18.98天。公司应收账款周转天数为55.36天,比去年同期减少3.91天。
现金流方面,2018H1公司经营性现金流净额1.37亿元,同比大幅增长167.22%,主要受益于净利润的大幅增加和运营净资本的减少。构建“朗姿智慧零售”新商业模式
为实现“泛时尚产业互联生态圈战略”,公司联合腾讯系共同探讨和打造“朗姿智慧零售”新商业模式,借助互联网及大数据、智能化等应用技术,通过打通全渠道,社交赋能和营销推广,实现公司各业务板块商品体系、会员体系及服务体系的线上线下一体化融合,5月份公司小程序、微信商城已经上线。公司将利用腾讯的技术对20万VIP客户进行精准画像、进行精准推广、精准营销。目前已有20余家门店开展智慧终端的试运营,对进店客户进行数据采集,精准分析,公司还将与腾讯系下的微众银行展开金融方面合作。公司中高端女装的线下零售优势和腾讯的线上技术优势强强联合,协同效应空间巨大,智慧零售未来值得期待。
投资建议:公司以中高端女装市场为基础,多品牌稳健增长,渠道调整效果显现,销售回暖明显。同时公司通过积极外延并购及对外投资,拓展绿色婴童、医疗美容、资产管理等多项时尚相关产业,抢占婴童、医美行业先机,坚定推行“线上线下流量互通、多维时尚资源共享、全球多地产业联动”的泛时尚产业生态圈的长期战略。我们预计公司2018-2019 年分别实现净利润2.5、2.7亿元,对应EPS 分别为0.62、0.68元/股,对应PE分别为17、16倍,维持“增持”评级。
风险因素:国内零售市场疲软;主品牌销售不及预期;医美市场竞争加剧。