吉祥航空2018年中报点评:受油价高企影响业绩同比微跌1%,二季度座公里收益大幅提升彰显经营品质,强调“强推”评级
公司公告半年报业绩:报告期内,实现收入69.3亿元,同比增长18.3%,归属净利6.18亿元,同比下滑1.07%。
分季度看:收入端,Q1实现36亿元,同比增长15.9%,Q2实现33亿元,同比增长20.9%,归属净利端,Q1实现4.33亿元,同比增长2.9%,Q2实现1.86亿元,同比下滑9.3%。
经营数据:上半年ASK172亿人公里,同比增长13.5%,RPK148亿人公里,同比增长11.8%,客座率85.79%,同比下滑1.31个百分点,其中Q1ASK增速15.4%,RPK增速12.4%,客座率85.5%,同比下降2.35个百分点,Q2ASK增速11.6%,RPK增速11.2%,客座率86.1%,同比微降0.2个百分点,
Q2座公里收益大幅提升。我们测算公司上半年客公里与座公里收益同比分别提升5.8%及4.2%,其中Q2客公里收益同比提升8.7%,座公里收益同比提升8.3%,收益品质大幅提升。(Q1客公里与座公里同比分别提升3.2%及0.4%。)
7月数据:公司RPK增速7%,ASK增速6.5%,客座率:整体87.4%,同比提升0.38个百分点,年内客座率同比首次转正,同时为近三年单月新高。
收益品质大幅提升。1)上半年上海两场旅客吞吐量增速6.1%,公司市占率8.3%,辅基地南京机场旅客增速达13.6%,助力公司网络优化。2)星空联盟导入高品质客户。目前公司星盟CP合作航司增加至6家。1-6月外航会员(星空联盟合作航司)搭乘公司承运航班10万人次,其中乘坐两舱占比4.79%。
油价高企拖累利润水平,但单位耗油量继续下行。公司营业成本57.5亿元,同比增长21%,超过收入增速,主因油价上涨带来成本上行(上半年综采成本均价4957元/吨,同比提升17.5%)。公司航油成本18.13亿元,同比增长29%,占成本比重31.5%,航油消耗量38.5万吨,同比增长12.4%。公司可用吨公里ATK同比增长18.9%,故而单位吨公里油耗同比下降5.5%。敏感性:年度平均采购航油价格增长10%,影响利润1.8亿元左右。但燃油附加费的恢复征收将削弱燃油成本敏感性。2018年6月5日起恢复征收燃油附加费(10元/航段),相当于年化征收1.5亿元,我们测算可覆盖其新增燃油成本的65.2%。
拟参与东航混改,强强联合,做大做强上海市场。两者合计占据上海市场51%的市场份额,战略合作后,双方影响力以及话语权得以显著提升。同时有助于稳定价格以及航线合作。吉祥的价格策略通常是东航8折-9折,双方形成战略合作后,有助于价格稳定,相互受益。同时在航线、时刻,甚至飞机维护等均有深化合作空间。我们统计双方前十大航线中有6条交叉,其中京沪、上海-昆明及上海-西安航线双方市占率超过50%。
盈利预测及估值:汇率几无影响,估值未能反映公司成长性,强调“强推”评级。1)公司披露,人民币波动1%,影响利润125.6万元,几无影响。2)基于布油72美元的水平,我们预测2018-19年公司实现净利15.8(原预测16.4亿元)及20.2亿元,对应当前PE仅14.6及11.4倍,公司估值处于上市来最低,与三大航趋同,目前估值未能反映公司成长性,强调“强推”评级。
风险提示:油价大幅大涨,经济大幅下滑导致需求受到冲击