万年青2018年中报点评:价格涨幅大,泛长江流域业绩弹性最优

类别:公司研究 机构:华创证券有限责任公司 研究员:师克克 日期:2018-08-29

事项:报告期内业绩同比增长487.2%,EPS 0.84元 2018年1-6月公司营业收入40.9亿元,同比增长49.0%;归属上市公司股东净利润5.1亿元,同比增长487.2%;EPS0.84元。单2季度营业收入23.7亿元,同增49.2%;归属上市公司股东净利润2.9亿元,同增256.1%;单季EPS0.47元。

    评论:

    产品毛利率提升,费率下降较多。报告期内,公司综合毛利率34.9%(同升15.7pct);销售费率、管理费率、财务费率为2.9%、4.6%、1%,分别同降0.7、0.4、1.5pct;期间费率8.5%,同比下降2.6pct;单2季度,综合毛利率33.6%(同升11.4pct);期间费率8.1%,同比下降2.1pct。

    价格好+控成本费用,水泥单吨盈利显著提升 报告期内,公司销售水泥和熟料1042.76万吨,同增5.4%。吨产品综合价格392元,较17年同期上升115元,同增41%;吨综合成本255元,同比上升31元,同增14%;吨毛利136元,同比上升84元;吨净利49元,同比上升45元。 2017年上半年,由于江西省内新增产能导致地区水泥价格持续显著低于周边地区,公司当年中报业绩基数较低;2018年上半年,江西省内水泥价格承接2017年4季度以来的高水平,价格同比涨幅大,导致盈利弹性高。

    此外,公司一方面通过拓宽采购渠道,加大直供量,降低采购成本,另一方面致力于降低电力成本,吨成本继续优化。费用方面,公司上半年融资额同比减少,通过提高资金管理水平使得财务费用降幅达40.2%。

    区域景气度优,核心市场营收增长快。2018年1-6月,江西省内水泥销量3962.5万吨,同比增长7.8%,景气度高。报告期内,公司积极拓展工程市场,提高在拌站市场的份额;同时大力巩固自身在华东、华南等传统优势市场水泥销售的领先地位,上半年水泥销量稳步增长。

    公司上半年工程市场销量同比增长26%,有效对冲了民用市场需求的缩减;同时核心市场销量同比稳健增长8%。销量增长叠加高价格,公司营收总体增速快,分地区看,江西、浙江、福建的营收增速分别达到56.3%、31.4%、17.4%。

    盈利预测及投资评级。我们预计公司2018-20年归属上市公司净利润分别为11.7、12.7、13.0亿元,对应EPS分别为1.90、2.06、2.12元。万年青在江西省内区位优势明显,望受益地区需求的稳健增长,公司成本费用控制优、盈利能力强,首次覆盖,给予“推荐”评级。

    风险提示:房地产、基建投资增速快速下滑,将导致水泥需求下降;江西省内有新增产能计划,如供需边际恶化,可能导致水泥产品价格及盈利水平下降

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