中国中车:行业边际改善,内部整合提高企业潜能

事件:

    中国中车2018年上半年收入862.91亿元,同比降低2.73%,实现毛利200.7亿元,毛利率为23.26%,同比上升1.23pct;净利润为49.40亿元,净利润率为5.73%,同比增加了0.54pct。归母净利润41.18亿元,同比增加12.16%。报告期内公司精益管理,业务利润率显著提升,后两年受政策面刺激,铁路装备和城轨设备需求将释放,下半年基建发力行业边际改善公司进入业绩拐点,预测19年净利145亿,对应16倍,继续强烈推荐 !

    评论:

    1、上半年形势向好发展 动车交付增长20%以上

    2018年上半年收入862.91亿元,同比降低2.73%,18Q1收入为329.23亿元同比下降1.99%;18Q2收入为533.68亿元,同比下降3.19%。 1)铁路装备上半年收入448亿元,同比上升5.63%,收入占比52%,Q1单季受去年Q1机车动车交付基数较低增长21.05%。动车组业务收入249.49亿元,同比增长20.51%,上半年交付动车126列,目前在手订单446亿,去年年底招标175组,8月份招标145组,加上城际有20组,减去上半年交付的126还有214列订单储备;动车维修都在逐步增加的一个趋势,5修增长幅度更大,四级修,三级修稳定增长,上半年维修收入占总得收入的14%。价格方面,因为和铁总有签战略合作协议,短期之内不会降价;机车业务收入92.03亿元,同比增长11.93%,销售329台;客车业务收入20.32亿元,同比增长2.94%;货车业务收入86.23亿元,收入同比有所降低,但是受益于国家三年货运计划,未来三年货车与机车业务将会放量增长,共提供21.6万的货车需求和3756台机车需求,大幅上升支持未来铁路装备收入预期。

    2)城轨与城市基础设施收入129.45亿元,同比降低4.53%,销售量降低其实是因为产品类型改变,实际交付数量2575辆略有增长。时速160公里磁悬浮列车成功下线、智能轨道电车试运行,新型跨座单轨、自动驾驶地铁列车等产品在轨道交通装备市场实现新突破。2017年地铁市场招标释放约为9000辆,大超预期,今年受信贷资金收缩、地方政府发债管理趋严、部分项目交付放缓导致增速下降。2018年7月13日,国务院发表的52号文正面回答了2017年下半年以来市场关于对部分城市地铁项目被叫停的担忧,受影响较大的是尚未开工或未收到批复的少数项目,城轨仍然维持健康且高速的增长趋势,且8月发改委重启地方政府的城轨规模审批,8月12、13日吉林长春8条线和苏州地铁4条线路即分别获得审批。

    3)新产业收入210亿元,同比上升0.21%,占收入比24.33%。其中风力发电业务大幅增长34.52%,2016年2月国务院发文要求,到2020年各发电企业完成非水可电再生能源发电量应达到全部发电量的9%,这个奠定了风电业务的内生增长逻辑;受铁总采购模式调整影响,零部件业务下滑,新产业业务整体持平。

    2、毛利率全方位增长 内部整合未来提高企业潜能

    3、三年货运计划提供业务增量空间 产能利用率或饱满

    4、城轨建设前景广阔 下半年项目批复正在加速

    5、积极布置新产业 轨交行业边际改善叠加业绩拐点强烈推荐

    公司注重研发,2018年上半年公司重要高铁产品复兴号商业化推动顺利,智能动车组已经完成方案设计,智能轨道示范线在中车株洲开通试运营。公司将会推动中国高铁向智能化、多功能化发展。

    公司在新产业方面也取得了亮眼成绩。其中,新能源业务有望成为公司新利润增长点,2015年销售额28亿元,16年销售额38亿元,2017年营业额有所降低,保持国内前三的水平。2016年2月,国家能源局发文要求2020年非水电可再生能源的消纳比例要达到9%,2016年我国风电累计装机量为1.69亿千瓦,若是以2020年2.1亿千瓦为目标,保守估计我国风电每年复合增长率达5.58%,中车作为风电设备重要供应商充分受益。除新能源业务以外,子公司时代新材的新材料业务已经开始批量供货,公司芳纶毡产品性能接近国外同类水平,未来有很大的进口替代空间。

    中国中车是全球规模最大、品种最全、技术领先的轨道交通装备供应商,同时积极布局城市轨道交通以及其他新产业,未来可期,是业内当之无愧的龙头企业。上半年营业收入略降的情况下净利润增加彰显了公司内部整合的改善效果,货运三年增量计划带动货车及机车2019年进入快速增长通道,今年受铁总控制负债率等指标影响车辆采购总额下降,城轨业务在手订单较好但也受信贷收缩资金紧张影响交付有所放缓,目前审批重启下半年有放松趋势。预计今年收入及净利基本维持与去年持平,受益于主动业务调整毛利率继续上升,全年预计净利润110亿;今年下半年基建主线拉动,2019年通车里程加快,车辆采购进入正常状态,预计全年收入增长接近30%,净利约140亿,行业边际改善,全球龙头受益,强烈推荐!

    6、风险提示:宏观经济增长放缓;信贷收缩资金紧张;中美贸易战恶化。