华菱钢铁2018年半年报点评:2018Q2净利润创历史新高,经营净现金流丰厚

钢材量价双增助公司2018H1盈利创新高。公司2018H1营业收入435亿元,同比增长14%;归母净利润34.38亿元,同比增长260%,创同期历史最高水平。公司上半年钢材销量890万吨,同比增长17.6%;吨钢销售收入4885元/吨,同比增长5.6%,同比增幅高于行业2.1个百分点。

    2018Q2单季净利创历史新高,经营净现金流创历史第二高。公司二季度实现归母净利润19.05亿元,创单季历史最佳盈利。经营净现金流高达46.5亿元,创历史第二高水平,这表明公司主营业务盈利扎实,高盈利水平有望持续。期末资产负债率为74.72%,较年初下降5.82个百分点。

    兼具长板材产能,中厚板回暖支撑公司盈利。2018H1公司板材实现营收占比为52%,长材为25%,钢管为9%。上半年各产品毛利率均增长至15%以上,板材达到18.6%。公司拥有约380万吨中厚板产能,在上市钢企排第二名,2018H1中厚板行业显著回暖支撑公司盈利。湖南省钢材净流入,钢价高于全国均价,可对公司业绩构成支撑。

    第二大股东已减持1.19%股份,不对公司治理和持续经营产生影响。公司第二大股东国新基金已于7月23日至8月10日期间累计减持了1.19%的股份,减持后仍持有公司3.08%股份,仍为第二大股东。公司的第一大股东仍为华菱集团(持股60.32%),实际控制人是湖南省国资委,国新基金本次减持不会对公司治理结构及持续经营产生影响。

    中期逻辑利好钢价上涨,对公司业绩构成支撑。展望2018年下半年,钢铁行业具备中期利好逻辑:供给方面,唐山等地环保限产继续维持高压态势;需求方面,资管新规和政策有望支撑基建复苏。我们预计钢价有望延续上涨态势,对公司的业绩构成利好。

    估值水平显著偏低,维持“增持”评级。2018年以来钢铁行业景气度整体提升,公司钢材产品量价双增,H1业绩显著增长,且中期逻辑利好未来盈利,我们调高公司2018-2020年盈利预测为65.35亿元、67.50亿元、67.66亿元。公司当前PE(2018E)仅为4.6倍,我们给予2018年5倍PE估值,6个月目标价10.85元。我们维持公司“增持”评级。

    风险提示:钢价波动风险;公司经营风险;二股东后续减持风险等。