朗姿股份:女装主业快速增长,投资收益进一步助推盈利大幅增长

主业女装业务的快速增长和医美新增并表推动18年上半年公司营业收入和净利润分别同比增长22.73%和105.72%(盈利增长部分有投资收益同比增长96%的贡献),扣非后净利润同比增长147.73%,其中第二季度单季公司营业收入和净利润分别同比增长25.07%和168.03%。中期公司拟每10股派息1元,预计18年前三季度净利润同比增长在60%-90%之间。

    中报财务质量整体良好。上半年公司女装收入同比增长31.47%,其中主品牌朗姿收入增长46.29%,莱茵收入增长21.97%,女装终端净增13家至467家,延续回暖趋势;婴童业务收入3.58亿元,尚处亏损状态;医美业务收入2.25亿元,占比提升至17%;资管业务新增收入3841万元;参股的L&P上半年实现盈利1.27亿元,同比微增。并表使得公司财务数据变动较大,上半年公司综合毛利率同比大幅提升4.99pct,期间费用率同比上升5.02pct,主要是财务费用率增长显著(发行短融和公司债导致利息增加)。上半年公司经营活动净现金流同比增长167.22%,应收账款较年初增加12.44%,存货较年初减少6.11%。

    女装复苏,泛时尚生态圈初具雏形,后续服装主业与医美的外延值得期待。(1)女装:公司近年来持续加强女装产品力和终端优化调整,17年以来整体呈现复苏趋势,上半年净开店仅13家,同店保持快速增长。(2)化妆品:公司投资的L&P盈利开始恢复增长。(3)医美:公司现拥有“梦想”“米兰柏羽”“晶肤医美”“高一生”四大医美品牌,未来有望进一步整合海内外优质医美资源,成为国内真正规范化、规模化的医美龙头之一。(4)婴童:公司通过收购韩国国民婴童品牌阿卡邦将其引入国内,未来在二胎政策全面放开预期下值得期待。(5)资产管理:业务模式日趋成熟,原股东增资后有望对公司未来业绩贡献得到进一步提高。

    财务预测与投资建议

    我们维持对公司2018-2020年每股收益分别为0.70元、0.83元和0.98元的盈利预测,参考可比公司平均估值,给予公司2018年19倍PE估值,对应目标价13.30元,维持公司“增持”评级。

    风险提示

    终端复苏低于预期的风险、产业整合失败风险、市场竞争风险、韩国政治风波对化妆品业务的可能影响等。