新城控股:“住宅+商业”双轮驱动,规模与效益齐飞

新城控股发布2018年半年报:2018年1-6月公司实现营业收入157.58亿元,同比增长39.10%;归母净利润25.38亿元,同比增长122.81%;基本每股收益1.14元。

    点评

    结算提速,盈利能力改善,业绩持续高增长。新城控股上半年营业收入增速39.10%,归母净利润同比增长122.81%。公司业绩大幅提升主要系:1)公司结转提速,盈利能力持续提升,毛利率高达38.4%,较2017年末提升2.8个百分点,再创历史新高。2)投资物业的公允价值变动收益达6.53亿元,主要因公司持有的商业物业项目增多导致。上半年公司销售净利率达16.5%,较2017年末提升1个百分点。

    销售靓眼,投资积极。公司上半年合同销售金额953.11亿元,同比增长94.17%,完成全年1800亿销售目标的52.95%;销售面积774.56万平米,同比增长118.25%;根据CRIC数据,公司上半年销售金额排名全国第8位,较去年同期提升8个位次。2018年7月公司销售金额继续同比高增202%,预计下半年随着供货节奏的提速,公司将大概率超额完成全年目标。公司上半年新增土地储备82块,总建筑面积2073.93万平米,同比增长32%,是同期销售面积的268%;楼面均价仅2365.56元/平米,占销售均价的19%,未来项目毛利水平有保障。

    多渠道融资,融资成本维持低位。上半年公司成功发行18亿元PPN、15.93亿元购房尾款ABS、13亿美元的高级美元债券。同时公司已获得中期票据等融资工具85亿元的注册及不超过47.27亿元公司债券的无异议函。截至2018年上半年末,公司借款平均融资成本为5.75%。

    优质商业出租率高位,全国布局均衡拓展。公司今年新开业新城吾悦广场3个,已开业新城吾悦广场共计26个,已开业面积共计252.08万方,同比增长70.82%,实现租金及管理费收入8.76 亿元,同比增长154.93%,出租率达98.32%,在建及拟建的新城吾悦广场达到54个,公司已实现“以上海为中枢,长三角为核心,并向珠三角、环渤海和中西部地区进行全国扩张”的全国布局均衡战略。

    投资建议:新城控股秉持“住宅+商业”的双轮驱动模式,公司以长三角为核心,完成了全国重点城市群的布局。公司近年来销售规模持续扩张,新增土地储备充沛,预计未来2-3年销售增速仍然能保持在行业较高水平。我们上调公司2018-2020年EPS分别至4.38、5.33、6.60元,对应PE分别为5.50、4.52、3.65倍,维持“买入”评级。

    风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险(棚改、调控、税收政策等);融资环境变动(按揭、开发贷、利率调整等);企业运营风险(人员变动、施工、拿地等);汇率波动风险。