新城控股:经营卓越,持续高增长

净利大增122.81%,EPS1.14元 8年上半年公司实现收入157.58亿元,同比增长39.10%;归母净利润25.38亿元,同比增长122.81%,EPS为1.14元/股。 销售创新高,扩张积极 8年上半年,公司实现销售面积774.56万平方米,同比增长118.25%;销售金额953.11亿元,同比增长94.17%;已完成全年销售目标的52.95%。根据克而瑞数据,公司2018年上半年销售额排名首次进入行业Top10,排名第8位,行业地位领先。2018年上年新增土储82幅,总建面2073.93万平方米,总可租售面积达1862.31万平方米;拿地面积/销售面积为2.68,扩张积极。

    融资渠道多样,财务状况较好,业绩锁定性佳 融资渠道多样,2018年上半年末整体平均融资成本为5.75%:①完成二期PPN发行,募集资金18亿元,综合票面利率6.94%;②完成15.93亿元购房尾款ABS发行,优先级票面利率7.5%;③完成总额度为13亿元美元债发行,综合票面利率6.39%。公司8年上半年末剔除预收账款后的资产负债率为88.3%;净负债率为100.3%;货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)为1.7倍,短期偿债能力较好。公司2018年上半年末预收款为784.7亿元,对2018年下半年wind一致预期营收的锁定度达172% (2018年下半年wind一致预期营收=2018年wind一致预期营收-已披露的上半年营收);在满足2018年wind一致预期营收后,剩余的328.6亿元仍有能锁定2019年wind一致预期营收的38%。

    商业板块持续发力,激励机制全面 年上半年,公司新开业吾悦广场3个,已开业共计达26个,已开业面积达252.08万平方米,同比增长70.82%;租金及管理费收入达8.76亿元,同比增长154.93%,平均出租率达98.32%;在建及拟建吾悦广场达54个,商业板块持续发力。 公司全方位、多层次的激励制度有效的推动公司发展:①《限制性股票激励计划》保障了公司与高管及核心人员同心共创、共享成就;②“新城合伙人”跟投制度及“共创、共担、共享”计划实现了项目管理团队绩效与项目经营业绩挂钩;③“竞创百亿”计划鼓励更多城市公司深耕所在区域,提高市占率。

    增长强劲,维持“买入”评级 公司销售高增长,扩张积极,激励机制全面,“住宅+商业”双轮发力。我们继续看好公司未来的发展,预计2018、2019年EPS为3.55、4.59元,对应PE为6.8、5.3X,维持“买入”评级。

    风险 若行业再度升温、过热引发新一轮调控预期,或公司销售增长失速。