双环传动:自动变产能释放,新业务进展良好

业绩略超预期,各版块稳健增长:

    公司2018年上半年实现营业收入16亿元,同比增长42.74%;实现归母净利润1.28亿元,同比增长12.08%。受可转债成本计提尚未完毕影响,叠加间接融资总额增加,公司报告期内财务费用同比增长225.97%,对净利润水平产生一定拖累。二季度公司新增财务费用已环比下降24.8%,随发行可转债的影响逐步消除和公司完成前期投入,净利率有望持续回升。

    加码自动变业务,下游客户开拓顺利:

    上半年公司乘用车齿轮营收达5.45亿元,同比增长23.24%,毛利率微升0.64%,延续稳健增长势头。2018年二季度,公司及时把握市场机遇,投资2.77亿元加码DCT自动变齿轮。三期扩产项目的实施显示出公司在自动变市场开拓方面超预期,且未来放量前景乐观。项目预计两年后达产,形成年产21万套自动变齿轮的生产能力。下游客户方面,报告期内公司正与广汽、一汽和通用美国有序推进合作进程。我们认为公司在自动变业务的成长性来自于三方面:1)国际业务的持续拓展;2)国产自动变速箱进入放量期;3)自主品牌乘用车自动挡渗透率的巨大提升空间。

    RV减速器和新能源汽车业务发展迅猛,占比明显增加:

    公司RV减速器产能持续爬坡,预计2018年底至2019年初可形成6万台年产能,在国内厂商中处于第一梯队。未来3年预计我国RV减速器市场规模可达50-70亿元,该业务板块有望显著贡献业绩。新能源汽车零部件方面,上半年该板块销售占比提升至7%,市场拓展情况良好。公司受益于多年技术积累,在高精度的新能源配套齿轮制造方面有较大竞争优势,同时新能源汽车零部件配套的排他性较强,看好公司市场份额的进一步提升。

    自动变业务后续放量可期,维持“推荐”评级:

    我们预计调整后2018年-2020年公司实现归母净利润分别为3.56(+0.7)/4.86(+0.48)/6.21(+0.54)亿元,EPS分别为0.52(+0.1)/0.71(+0.07)/0.91(+0.08)元,维持“推荐”评级。

    风险提示:国际业务拓展不及预期;RV减速器市场竞争加剧。