隧道股份:区域基建龙头,订单充沛业绩稳健

主业经营稳健,海外收入大幅增长

    2018年上半年公司实现营业收入140.8亿,YOY+17.34%;归属于上市公司股东的净利润8.38亿,YOY+9.79%,利润增速较慢主要是投资收益同比减少。主营业务施工增长稳健,完成营收126.15亿,YOY+18.15%,占总营收比重为89.60%;设计服务业务营收7.24亿,YOY+23.54%。海外业务大幅增长,完成营收10.34亿,YOY+78.42%。公司新签订单额244.95亿,YOY+4.84%,其中主营业务施工新签订单228.09亿,YOY+2.31%,目前在手订单充足。

    盈利能力有所改善,三费比率下降显著

    公司2018年上半年毛利率为12.72%,上升0.48pct;净利率为6.01%,下降0.44pct。毛利率提升主要是因为公司设计业务占比有一定提升;净利率下降主要因为投资净收益下滑。期间费用率下降1.31pct至8.98%,盈利能力有所改善,其中管理费用率下降0.67pct至7.54%,财务费用率下降0.61pct至1.37%,销售费用率下降0.02pct至0.07%。公司资产负债率为70.71%,与去年同期基本持平。

    Q2收入增长提速

    公司去年Q3、Q4和今年Q1、Q2分别完成营收79.61亿、115.66亿、58.73亿、82.07亿,分别同比增长27.81%、2.95%、10.96%、22.38%;实现净利润3.96亿、6.51亿、3.88亿、4.50亿,分别同比增长14.21%、7.73%、9.79%和9.79%。公司收入和利润主要集中在下半年,由于前期订单逐渐释放,Q2收入增长有所提速。

    产业联动提效率,融资顺利助发展

    公司充分发挥基建全产业链的协同优势,整合下属的城建院等设计机构与上海隧道、路桥集团等施工企业组建联合项目组参与EPC和PPP等项目,加强了项目的综合管控,提升了生产效率。公司融资工作进展顺利,今年成功发行5亿元的公司债券补充公司的营运资本,保障公司业务扩张的资金需求。

    盈利预测与投资建议:预计公司18-20年EPS为0.70/0.80/0.91元,对应PE分别为8.8/7.6/6.7倍。维持“买入”评级。

    风险提示:应收账款坏账,基建投资放缓等。