三一重工:盈利能力增强,三一进入上升通道
工程机械三大件增长较好:H1挖机、起重机、混凝土机械营收分别达111.60/41.02/85.49亿元,同比分别增加61.62%/78.47%/29.36%,三大板块占总营收比例达84.7%,为业绩提供强有力支撑。其中,挖机H1销售26488台(+63.97%);汽车起重机H1销量3242台(+76%)。单机均价来看,挖机均价一直较为稳定,而起重机均价有所提升(由于吨位和新品的推进)。混凝土机械方面,预计H1两桥小泵车增长较快。
包袱出尽,综合毛利率提升:上半年综合毛利率32.03%,同比+2.02pct,一方面受益于三一市占率提升,规模效应显现,另一方面是因为历史法务机包袱基本出尽。根据半年报,公司挖机与混凝土机械毛利率同比分别提升3.76和1.19个百分点。
三费再降低,强控费能力提升净利率水平:H1期间费用费率14.43%,同比下降5.62pct,其中Q2三费费用率12.02%,环比下降5.02pct,主要受益于Q2公司贷款减少,长/短期借款分别同比减少28%、35%,利息支出大幅降低,汇兑损失减少,财务费用率环比下降4.72pct,同比下降2.68pct。综上因素影响,H1销售净利率12.5%,同比提升6.69pct,政策向好可期,龙头竞争力有望展现:根据近期国家的会议及批示,推动基础设施项目的积极信号已频频流出,整体政策环境向好。另一方面,未来1-2年的时间里,随三一龙头地位不断巩固,其被市场忽视的竞争力有望日渐清晰。我们预计下半年开工率数据仍将维持工程机械销量正增长,龙头三一仍将领跑市场。
财务预测与投资建议:由于公司三费的快速下降,盈利能力提升,我们预测公司18-20年EPS为0.70/0.83/1.00元(原值0.61/0.80/0.98元);根据相对估值,给予公司2018年20倍pe,目标价为14.00,维持买入评级。
风险提示:宏观经济下滑及设备更新不及预期风险,汇率风险。