南方汇通:投资亏损拖累业绩,膜主务有待提振

事件:

    公司公布2018年中报。报告期,公司实现营收5.05亿元,归母净利润为3931万元,分别同比下滑5.05%和37.36%,符合预期。

    投资要点:

    家用膜处理市场竞争激烈营收承压,投资亏损拖累当期业绩。报告期,工业膜受益政策趋严拉动需求,但家用膜竞争激烈,整体膜销售承压,公司膜业务(实现营收2.92亿元,占比57.91%)同比下滑10.16%,沙文新产线投产减少维修费用1114万元,实现净利润7143万,同比下降5.91%,降幅低于营收。棕床垫业务(实现营收1.86亿,占比36.91%)同比增长3.05%,整体平稳,但政府补贴下降,实现净利润1667万下滑4.69%。公司持有海通证券受股价波动影响,公允价值变动确认亏损843万元,处置金融资产确认投资亏损218万元。公司净水器业务下游销售仍在蓄力,报告期亏损103万元,最终公司整体实现净利润3931万元。

    沙文RO膜新基地二期厂房建设完毕,期待新产能落地。公司2015年RO膜产能约800万平米,沙文基地2015年底新建两条膜生产线,RO膜600万平方米,超滤膜300万平方米,一期已全面达产。膜技术是水处理主要方向,当前国内纳滤膜和板式超滤膜仍以进口为主,公司预期未来将凭借成本优势提升份额增加销售量,二期将新建纳滤膜480万平方米、板式超滤膜100万平方米生产线,建设期两年,现厂房基本完成建设,陆续进入设备安装,预计2020年达产,将进一步提升。电池隔膜中试生产线运行良好,实现稳定生产,正在积极推进市场开拓。

    中标EMC订单,形成“设备销售+工程+运营”的多方位服务模式。公司立足上游膜材料,2017年参股工程公司切入下游市场。2018年8月公司中标首个50000吨/天中水回用项目EMC合同能源管理,总投资2.2亿,建设期330天,运营期10年,公司培育新的经济增长点。签订投资顾问协议,期待加快外延节奏。公司于2017年3月30日与誉华签署《财务顾问合作协议》,约定其每年为公司提供不低于10家符合环保水处理相关条件的目标公司,其中收入规模达5亿元以上的目标公司不少于4家。公司以高端技术为核心,未来有望叠加新利润增长点,值得期待。

    投资评级与估值:结合中报,我们略微下调公司18-20年归母净利润分别为1.15、1.4、1.65亿元,(原为1.4、1.61亿、1.96亿元),当前股价对应18年PE为22倍。维持“增持”评级,期待公司外延扩张落地。