太阳纸业:业绩符合预期,新产能下半年贡献增量

量价齐增助双胶纸增长较快。分产品来看,主要产品双胶纸同比增长38.0%,铜版纸增长10.2%,箱板纸同比增加12.3%,溶解浆同比增加6%;同期各纸种相对于去年价格涨幅也均在10-15%之间,双胶纸增长较快,一方面价格涨幅略高,同时由于年初20万吨新产能的投放,增加了20%左右的产能,销量也增加了20%左右。其余产品上半年没有新产能释放,增长主要来自于价格变化。

    木浆系产品盈利增强,包装纸毛利待改善。上半年造纸原材料价格同比涨幅明显,废纸、阔叶浆、针叶浆价格分别同比上涨69%、31%、40%。由于木浆自给率不断提升,文化纸、生活用纸等木浆系产品毛利率受益于纸价上涨,同比均有3-6pct增加;箱板纸由于国内废纸价格上涨明显,超过同期包装纸价,因此毛利率下滑12.3pct。整体毛利率同比增加2pct。

    新项目继续提供内生增长动力。下半年80万吨箱板瓦楞纸机分别于7、8月份投产和试产,包装用纸的产能占比进一步增加,配合而来的木屑浆、半化学浆生产线也分别于4月和8月投产,降低国废采购量,保证包装用纸项目盈利能力和竞争力。同时老挝30万吨化学浆也已经于6月份投产,下半年继续提升公司的木浆自给率。

    老挝项目抢占产业转移先机。公司8月初通过了在老挝建设120万吨包装用纸项目的议案,老挝“林浆纸一体化”项目将成为公司最优先发展的项目实施地和业绩增长点,突破环保总量限制和原材料制约的天花板。该项目主要以进口美国废纸和欧洲废纸为原料,实现造纸产业的转移。公司继玖龙理文后,在东南亚设厂,把握了行业先机。

    评级面临的主要风险

    国内造纸需求下降、海外投资政治风险、人民币贬值。

    估值

    废纸进口限制政策造成造纸原材料实质短缺,国际纸浆价格看涨,看好供给侧改革背下,文化纸行业景气度持续改善,预计18年行业仍然维持紧平衡,旺季来临纸价再冲新高可能性大。公司积极布局海外原料资源,自产浆比例不断提升,盈利能力稳中有升。预计18、19年每股收益为1.08、1.30元,对应18年PE8.4X,维持买入评级。