宝钢股份:业绩大幅提升,竞争优势显著

业绩大幅提升,盈利创新高:上半年实现利润总额140.8亿元,同比去年增长65%,创上市以来同期业绩最好水平;营收同比增长2.2%,盈利增速远超营收增速。主要原因:1)钢材产品购销差价扩大。上半年中国钢材综合价格指数平均(CSPI)为114.71点,较上年同期均值上涨14.95点,涨幅为14.98%;同期普氏62%铁矿石价格指数半年度均值为69.8美元/吨,同比下跌6.25%,产品吨钢毛利扩大;2)公司成本削减成效显著。上半年公司实现成本削减31.2亿元,超额完成本年度制定的环比上年削减20亿元的目标,成本削减力度超预期。

    经营能力不断提升,竞争优势显著:6月末资产负债率49.9%,低于年初0.3个百分点;净有息负债较年初下降94.4亿元,降幅15.8%;经营活动现金流量(不含财务公司)221.5亿元,同比增长113.39%;经营能力不断提升。公司上半年独有产品销量达128万吨,占年度计划66.32%;宝山基地冷轧超高强钢成材率创出历史最优值,东山基地具备780DP批量生产能力,制造能力稳步提升;另外,公司在技术研发方面继续保持行业先进优势地位:B18P080薄规格取向硅钢等3项产品实现首发,8项标志性技术实现研发突破,“高效节能环保烧结技术及装备的研发与应用”项目获国家科技进步二等奖。在集团内部协同方面继续取得突破,青山基地制造管理系统全面进入系统测试阶段;多基地统一成本管理平台正式成功覆盖梅山基地。公司继续保持行业龙头领先地位,竞争优势依然显著。

    下半年行业景气依旧,公司业绩有望继续保持增长:下半年,随着中央政治局会议确定的一系列稳增长政策开始具体落实,钢铁需求有望保持稳定;同时下半年环保限产政策更趋严格,钢铁供给难以大幅增长,行业整体仍有望保持相对紧平衡,行业高景气度有望维持。在上半年打下的坚实基础上,依靠多制造基地管理能力提升及协同效应挖掘,成本削减计划持续推进,以及湛江基地冷轧产线量能逐步释放,公司业绩有望继续保持增长。

    盈利预测与投资建议:作为钢铁行业综合实力最强的龙头钢企,公司在产品竞争力、盈利能力和发展潜力方面均位居行业前列。随着下半年各项稳增长措施不断出台落地以及环保限产力度趋严,行业有望继续保持高景气。同时,在内部整合不断推进、协同效应渐显以及湛江基地量能释放等因素综合作用下,公司业绩有望继续保持增长。鉴于下半年政策偏向宽松、环保限产继续保持高压态势,公司成本削减力度超预期,我们调整了公司18-20年盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为1.00(+0.09)、1.15(+0.07)、1.20(-0.04)元,对应8月27日收盘价PE分别为8.2倍、7.2倍和6.8倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:1、宏观经济大幅下滑风险。如果宏观经济大幅下降将导致行业需求持续承压,导致行业供需格局恶化,进而公司业绩也不可避免受到影响,业绩增速可能不达预期;2、行业供给侧改革及环保政策出现松动。如果去产能政策出现松动,进度不及预期,产能有可能出现反弹;同时,环保限产政策松动也可能导致产能释放超预期,影响钢材价格的稳定;3、政策落实不及预期的风险。7月底政治局会议强调的“基建补短板”“积极财政要更加积极”等经济调整政策,都有赖于后续的具体细则出台和落地实施,如果各项细则出台及落实不及预期,政策效果可能要大打折扣;4、原材料价格上涨过快风险。如果铁矿石、焦煤等原材价格过快上涨,将造成公司生产成本上升,导致公司利润被侵蚀,影响公司经营和健康发展;5、内部协同不成功风险。公司现拥有宝山、青山、梅山、东山四个生产基地,各个基地文化、工作流程、包括人员机制等各方面差异显著,整合难度大。若内部协同不成功,将拖累公司健康稳定发展。