中直股份:中报业绩符合预期,后续业绩有望进入加速期

事件:公司发布了2018年半年度报告,2018年上半年公司实现营业收入53.59亿元,同比增长0.94%;实现归母净利润1.78亿元,同比增长15.98%。实现扣非后归母净利润1.71亿元,同比增加14.21%。

    业绩增速明显加快,盈利质量显著提升。2018年第二季度公司实现营业收入32.18亿元,同比下滑0.09%;实现归母净利润1.07亿元,同比增长30.16%,业绩增速明显加快。2018年上半年实现经营活动现金流量净额6.07亿元,同比增加37.95%。上半年毛利率为12.64%,同比增长2.7 pct;净利率为3.23%,同比增长0.33 pct,盈利质量显著提升。

    我国直升机行业龙头,新机型落地助力公司业绩增长。公司作为中航工业集团直升机行业唯一上市公司,我国直升机制造业的主力军,主要产品包括直8、直9、直11等军用直升机,AC311、AC312、AC313 等民用直升机以及Y12和Y12F系列固定翼飞机。中航工业集团研发的多用途中型通用直升机有望列装部队,填补我国10吨级通用直升机空白,未来市场需求有望达到1000架。公司作为我国直升机行业的龙头,将充分受益于新机型列装后军用直升机市场规模的扩大。

    民用直升机市场需求广阔,进口替代空间大。根据国务院办公厅2016年发布的《关于促进通用航空业发展的指导意见》,2020年我国通用航空器将达到5000架,目前我国直升机在通用航空器中的占有率约为32%左右,按照该比例测算,2020年我国直升机保有量将达到1600架左右。2017年年末我国直升机保有量约为1000架,因此2018年-2020年约有600架的增量空间。公司作为国内直升机行业的龙头,拥有AC系类民用直升机。该系列机型在国内直升机市场中市占率还很低,未来进口替代空间巨大。

    投资建议:公司作为我国直升机行业龙头,上半年业绩保持稳定增长,毛利率和净利率均有所提升。未来新机型的量产将进一步推动公司业绩增长。预计2018-2020年,公司实现营业收入140.36、165.63、197.92亿元,实现归母净利润5.53、6.83、8.46亿元,对应EPS 0.94、1.16、1.44元,对应PE 38、30、25倍,考虑到公司作为我国直升机行业的龙头,给予公司2018年PE为40~43,6个月合理区间为37.60~40.42元。首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示:新机型交付不及预期,军费开支增速不及预期,资产注入进程不及预期