中国医药:二季度扣非净利润增长26%,业绩拐点出现

类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:池陈森,江琦 日期:2018-08-28

事件:中国医药8月27日晚披露2018年半年报,公司上半年实现营收145.29亿元,同比增长0.41%;净利润8.40亿元,同比增长26%;扣非净利润7.71亿元,同比增长20.52%。二季度扣非净利润增速26.03%,增速环比提升。

    医药工业板块实现营业收入28.67亿元,同比增加64.99%,实现净利润3.68亿元,同比增长33.39%。其中制剂板块受低开转高开影响,收入同比增长124.09%,预计可比口径销售增长近20%;原料药。原料药受市场因素影响,上半年销量下滑-11.11%,毛利率下滑0.85pp。

    上半年是公司工业营销体系的转型期,中健公司正式运营,对各子司营销体系进行了重组。受产销衔接等因素影响,部分产品收入有所下滑,但是主打产品阿托伐他汀钙胶囊销量仍然取得了同比21.54%的增长。随着中健公司的顺利运营,公司的精细化招商水平、终端推广能力有望进一步提升。

    医药商业板块实现营业收入89.17亿元,同比下滑7.05%;实现净利润2.60亿元,同比增长18.77%。收入下滑主要由于两票制后调拨业务下滑引起,截止6月底基本所有省份全部执行了两票制,调拨业务基本出清。公司纯销业务快速发展,上半年实现内生增长约15%。

    上半年商业板块进行了两次跨省并购,商业全国布局加速推进。4月底并购辽宁省前五的铸盈医药,6月并购了河北省前三的金仑医药。商业子公司加强内部控制、积极拓展业务,美康九洲、河南省医药、黑龙江公司、江西南华等子公司都实现了利润的大幅增长。

    国际贸易板块实现营业收入32.60亿元,同比下降5.99%;实现净利润4.29亿元,同比增长43.56%。收入端下降主要由于业务结构调整,医疗器械业务部分业务处于新旧品种交替阶段,盈利能力低的医疗器械业务收入下降较大。盈利能力较强的援外项目陆续开展带来利润快速增长。 分季度看,二季度收入增速有所回暖,主要由于商业纯销业务发展,制剂业务收入大增有关。二季度扣非净利润同比增长26.03%;环比一季度增速回暖,工商贸三大板块利润增速都有所提升。受工业板块低开转高开影响,公司毛利率、销售费用率大增;管理费用率、财务费用率基本保持稳定。受公司纯销业务快速增长和医院账期拉长影响,公司一季度经营性净现金流出现恶化,二季度环比一季度大幅改善,仅有3341万元经营性净现金流出,同比也有好转。公司的经营性净现金流的季节性波动和公司回款政策有关,公司往往前三季度大幅流出,第四季度实现大幅流入。我们预计今年四季度也将大幅改善。

    一致性评价和药品研发工作加速推进。公司聚焦拥有自有原料的核心品种,突出具有临床价值和市场规模的优势产品,分梯队、分批次、滚动推进一致性评价工作。上半年,有7个项目正在开展人体有效性(BE)试验,已启动注射剂一致性评价项目近10个。其中阿托伐他汀钙胶囊的BE试验接近完成,预计10月份可以提交一致性评价审评。

    建设全国性药品专业化推广及精细化招商平台,工商贸协同筑造独有竞争优势。成立中健公司整合九个工业子企业销售,建设全国性药品专业化推广及精细化招商平台,开拓空白市场,提高终端覆盖率,有效提升工业板块盈利能力,保障工业板块未来几年继续保持高速增长。商业板块实施点通网强战略,加快空白区域开拓,为全国性药品专业化推广及精细化招商平台提供依托。除了自身的工业产品,未来贸易板块的大量全国总代的进口药品、器械都将进入这个平台销售;后续将通过收购品种和代理其他产品的方式丰富产品群。

    盈利预测和估值:预计公司2018-2020年实现收入319亿元372亿元和434亿元;同比分别增长5.98%、16.68%和16.48%,实现归母净利润16.27亿元、20.43亿元和25.61亿元;同比分别增长25.28%、25.57%和25.36%。目前公司股价对应2018-2020年的PE为11倍、9倍和7倍。公司业绩内生增速快,且处于快速扩张期,是稀缺的高增长低估值标的。维持“买入”评级!

    风险提示:外延并购标的整合不成功的风险,应收账款无法收回的风险

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
600056 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

数据推荐

投资评级

更多>>
股票名称最新评级目标价研报
万华化学 持有 50.20 研报
立讯精密 持有 33.00 研报
金地集团 买入 13.78 研报
华发股份 买入 11.39 研报
中南建设 买入 9.72 研报
大悦城 买入 7.80 研报
万科A 买入 32.58 研报
天目湖 持有 -- 研报
江苏银行 持有 -- 研报
歌尔股份 买入 -- 研报
华泰证券 中性 -- 研报

盈利预测

评级选股>>
股票名称11年EPS12年EPS研报
万华化学 0.92 1.01 研报
大悦城 0.30 0.27 研报
华发股份 0.96 0.92 研报
中南建设 0.80 0.99 研报
金地集团 0.67 0.71 研报
万科A 0.84 1.03 研报
立讯精密 1.04 0.96 研报
天目湖 0 0 研报
江苏银行 0 0 研报
歌尔股份 0.72 1.04 研报
华泰证券 0.47 0.35 研报

股票关注度

更多>>
股票名称关注度平均评级最新评级
贵州茅台 40 买入 买入
保利地产 34 买入 中性
完美世界 33 持有 买入
五粮液 32 持有 买入
伊利股份 31 持有 买入
完美世界 30 持有 买入
五粮液 28 持有 买入
保利地产 27 买入 中性
瀚蓝环境 27 持有 持有
新宙邦 27 持有 买入
先导智能 27 持有 持有
上汽集团 26 买入 中性
万华化学 26 持有 持有
通威股份 26 买入 持有
伊利股份 26 持有 买入
三一重工 25 持有 买入
瀚蓝环境 25 持有 持有

行业关注度

更多>>
行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 644 83 354
汽车制造 488 36 287
电子器件 455 54 263
钢铁行业 454 29 270
化工行业 420 48 171
建筑建材 408 44 219
金融行业 407 24 194
生物制药 337 52 178
酿酒行业 323 17 160
食品行业 322 23 129
房地产 289 25 223
机械行业 281 49 127
煤炭行业 274 27 119
家电行业 252 14 155
商业百货 218 28 121
酒店旅游 195 20 58
有色金属 192 38 61