巨化股份:受益于行业景气度提升,制冷剂、含氟聚合物量价齐升

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:宋涛,马昕晔 日期:2018-08-28

公司公告2018年半年报,略超市场预期。1H18公司实现营业收入80.80亿,同比增长24.44%,归母净利润为10.57亿,同比大幅增长101.04%,EPS 为0.39元,略超市场预期。

    其中2Q18年单季度实现营收40.89亿元(yoy+14%,QoQ+2%),归母净利润为6.3亿元(yoy+84%,QoQ+48%)。主要由于1. 主要产品量价齐升,1H18公司制冷剂、基础化工、石化材料、含氟聚合物材料价格同比分别上涨24.27%、6.17%、10.16%、32.94%;制冷剂、含氟聚合物外销量同比分别增长20%、16%,产量同比亦增长;2.公司产业链完整,产品结构不断优化,含氟聚合物盈利占比逐步提升。

    行业供需改善,2Q18单季度制冷剂、含氟聚合物均价环比继续上涨。二季度原料萤石和氢氟酸装置开工增多导致整体价格下滑,下游制冷剂跟跌,跌幅较大的为R32和R125,而占公司制冷剂比例较大的R22和R134a 整体价格仍然维持高位,主要是由于行业的高集中度以及PTFE 和汽车用制冷剂需求的稳定。公司目前拥有R22产能13万吨,国内第二,R134a产能7万吨,国内第一,根据公布的经营数据计算,2Q18单季公司制冷剂、含氟聚合物外售均价环比分别增长4%、6.4%至23429、63782元/吨,而1Q18和1H18萤石采购价格分别为2267.4、2135元/吨,无水氟化氢采购均价分别为12063、10461元/吨,环比下滑。

    受益于油价上涨,公司基础化工产品和石化材料量价毛利率齐升,加大研发投入,增强产品附加值及产品品种。1H18公司基础化工产品和石化材料业务主营收入同比分别增长9.5%、21.5%,毛利率同比分别提升4.5、6.6个百分点。技术开发费同比上升1.8亿元,导致管理费用同比上涨46.8%。

    环保制约原料萤石和氢氟酸开工,产业链上各产品价格中枢上移,氟化工行业高景气度有望持续。高环保压力使的原料萤石和氢氟酸开工受限成为常态,原料价格的上涨将支持下游制冷剂的价格,叠加这几年行业低迷迫使中小企业产能加快退出,行业集中度进一步提升,强者恒强。

    产品结构调整将带来整体盈利结构的改善,含氟聚合物和食品包装材料业务占比的提升将助力公司业绩进入快速增长期,平滑其制冷剂的周期性。1H18含氟聚合物业务毛利率同比上升11个百分点至26.62%,营收同比亦大幅增长59%至9.43亿。未来在巩固制冷剂龙头地位的同时公司将不断向氟化工产业链下游延伸,技改扩能高附加值的含氟聚合物产能和种类,预计年底公司含氟聚合物产能有望翻番,产品结构的调整将助力公司业绩持续增长。

    盈利预测和投资评级:国内氟化工龙头,受益行业景气度提升带来的价格中枢上移,同时产品结构调整,含氟聚合物盈利占比不断提升助力公司业绩持续增长,维持增持评级,维持盈利预测。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别达到20.56、25.29、30.35亿元,对应EPS 分别为0.75、0.92、1.11元/股,当前市值对应PE 仅为

    10、8、7倍。

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