尚品宅配2018H1点评:加盟渠道加速推进,布局整装赛道

净利润同比增长87.5%,业绩符合预期:2018H1公司实现主营业务收入28.67亿元,同比增长33.6%,实现归属上市公司股东净利润1.23亿元,同比增长87.5%;扣非后归母净利润0.67亿元,同比增长14.2%。2018Q2单季营业收入17.7亿元,同比增长30.6%;归属上市公司股东净利润1.6亿元,同比增长39.1%,扣非后归母净利润1.3亿元,同比增长23.9%。业绩符合业绩预告。

    配套等产品占比提升及经销崛起至毛利率下滑:2018H1公司毛利率下降2.1pcpts至43.4%,低毛利率产品及加盟渠道占比提升导致毛利率有一定幅度下滑。分产品来看,主营定制家居产品同比稳健增长24.35%。收入占比76.74%,由于加盟渠道扩张,毛利率小幅下滑0.48pcpts至45.05%;公司发展大家居及整装,配套家居产品上半年同比大幅增长81.48%,收入占比上升4.5pcpts至17.08%;整装业务刚起步,毛利率较低为19.78%,实现4669.24万元营收,收入占比1.63%;O2O引流服务同比增长49.44%,收入占比2.25%,毛利率微升0.6pcpts至86.46%;软件服务同比下滑27.14%,收入占比为1.23%,毛利率下降3.84pcpts至39.68%。

    侧重发展加盟渠道,期间费用率下行,净利率提升:2018H1公司期间费用率同比下降1.32pcpts至39.5%。其中销售费用率下降0.41pcpts至30.8%,管理费用率下降1.03pcpts至8.6%,财务费用率上升0.12pcpts至0.04%。2018上半年,公司继续重点扩张加盟渠道使得期间费用率有一定下降。受益于期间费用率下行,净利率增长1.2pcpts至4.3%。公司2018H1非经常性损益收入5645万元,大部分为预收账款带来的银行理财收入,报告期内理财收入为5131.29万元(去年同期理财收益为131.74万元,非经常损益716.76万元)。

    渠道拓展速度符合预期,购物中心店模式把控流量入口:公司上半年直营店净增加8家,累计直营店达到93家;加盟店净增加198家,累计加盟店达到1755家。全年计划直营店净增加10-20家,加盟店新开店700家,全年开店计划推行符合预期。截至2018年6月底,直营店中购物中心店达到68家,占比73%,O店及C店达到15家,占比16%;加盟店中购物中心店达887家,占比50.5%,一至五线城市加盟店中购物中心店占比分别为79%、73%、65%、55%、28%。购物中心已逐渐成为线下流量的重要入口,公司目前已基本完成购物中心店渠道布局,对线下流量有较强把控力并有助于提高流量变现能力。此外,公司的网络商城平台新居网通过与与腾讯、百度、阿里巴巴、京东、今日头条、360、抖音、快手等互联网企业的合作,向线下加盟店导流,2018H1获得引流服务费收入6449.3万元,同比增长49%。

    自营整装+整装云稳步推进。公司整装业务包括自营整装业务和整装云业务,2018H1整装业务实现收入4669万,占营收1.6%,毛利率19.8%。自营整装业务布局在成都、广州、佛山三地,截至6月底,自营整装在建工地数为251个,累计客户数达到782户。整装云业务为会员家装企业提供整装销售设计系统、BIM虚拟装修系统、中央厨房式供应链管理系统、机场塔台式中央计划调度系统四大系统,并通过向会员企业销售主辅材和配套家居品获得收入,截至6月底会员企业数达到494个。

    投资建议:考虑到公司渠道扩张顺利,整装业务趋势向好以及非经常损益的可持续性,公司业绩有望步入上升通道。预测公司2018-2020年EPS分别为2.49、3.24、4.21元,对应PE分别为35、27、21X,维持“推荐”的投资评级。

    风险提示:房地产政策调控力度加大,加盟店开店速度不及预期;行业竞争加剧等。