航天信息:37.5%的少数股东权益增加是会员与助贷的例证

事件:2018年8月24日,航天信息公布半年报,公司实现营收155.77亿元,同比增长15.07%,归母净利润3.78亿元,同比下滑34.99%,扣非净利润6.86亿元,同比增长5.39%。

    投资要点:

    净利润受金融资产波动过大,扣非反映公司真实内生增长。公司于2016年9月14日参与中油资本的定向增发,截止2018年6月30日,公司持有中油资本1.76亿股,成本价为10.81元。由于采用管理金融资产的业务模式,公司将中油资本限售股股票指定为以公允价值计量且变动计入损益的金融资产。在报告期内,由于中油资本下跌接近30%,公司确认中油资本公允价值的减少对上市公司利润影响为3.4亿元。由于金融资产与公司自身经营情况无关,扣非净利润更能反应公司实际的内生增长。

    少数股东权益的增加印证会员与助贷业务的超预期。公司上半年少数股东权益为4.88亿元,增加1.33亿元,同比增长37.5%,增加的主要原因我们预计来自于会员与助贷。上半年公司会员收入在2亿以上,按50%净利率估算,可贡献1亿以上的净利润,40%为少数股东权益的话变增加0.4亿元。助贷我们预计贡献5000万以上的收入,70%净利率估算可带来3500万净利润。而服务费收费基数由480万上升到约600万,上升25%,价格由330元降为280元,降幅为15%,尽管有收费率的提升,但总体对利润的增长影响有限。

    成本的管控是税控传统业务大超预期的主要原因。之前市场担忧金税盘与服务费下降的收入均为减少的利润,从去年Q4、今年Q1和半年报我们可以看到,毛利率并没有出现预期的大幅下降。理论上,金税盘由490降为200元,服务费由330元降为280元,毛利率应该出现大幅下滑。由于公司未公布细分产品毛利率,我们仅从整体税控业务收入来看,18年H1毛利率为55.64%,17年H1为56.53%,仅下滑0.89%,公司的金税盘小型化、物流整合和加强流程管理取得了卓越的成效,从而打消市场对收入下降大幅影响毛利率的疑虑。

    大量的政府自主可控需求导致公司现金支出的增加。随着食药监部门整合的完毕和药物生产流通监管需求增加等影响,公司上半年实施了广西“粮安工程”软件采购项目和广西粮食局直属粮库采购项目,并在食药监领域按计划推进辽宁、山西等省项目实施工作。由于相关项目的推进需要前期相关硬软件的采购,公司上半年存货增加了7.28亿元,预付账款增加了2.8亿元,从而导致现金流净额为-10.68亿元,但从经营性现金流流入来看,上半年流入171.58亿元,同比仍增加7.23%,甚至优于扣非利润增长的5.39%。

    会员平台上线带来全面SaaS化转型,公司业绩逐季提升。随着公司7月会员平台的正式发布,下半年付费会员推进情况有望进一步加速。助贷征信金融、会员数持续增长、会员UP值得提升将是公司的长期增长动力。维持盈利预测不变,预计2018-2020年公司将实现净利润16.2(不考虑公允价值变动收益)、19.6、23.9亿元,目前估值具有安全性增长空间巨大,维持“买入”评级!