杰赛科技:公司短期业绩承压,看好公司未来的平台价值

受军品业务结算缓慢及中美贸易摩擦影响,公司2018年上半年营收及归母净利润均有下降,且上半年企业资金普遍趋紧,公司回款低于预期。1)因军品交付验收环节较长,报告期内毛利较高的军品业务结算较慢,军品订单增长未能体现为营收及归母净利润的增加;2)受中美贸易摩擦影响,公司子公司与中兴通讯开展的业务同比减少近40%,导致利润减少近350万元;3)受今年宏观资金面偏紧及融资成本上行等影响,公司回款低于预期,应收账款及其他应收款坏账准备大幅增加,阶段性影响当期利润约1720万元。

    公司2018年二季度末货币资金占资产比率较2017年年末减半,存货周转率及应收账款周转率下降。1)公司2018年二季度末货币资金余额较2017年年末下降约5.09亿元,货币资金占资产比率由2017年末的19.73%下降为9.15%;2)受军品业务结算缓慢及回款困难影响,2018年上半年存货周转天数及应收账款天数较2017年增长一倍。

    公司上半年军品订单恢复良好,子公司相继中标大型轨交项目,下半年有望释放利润。1)公司持续推进航天航空客户以及军工客户专项开拓工作,上半年军品订单势头较好,订单同比增长103%;2)在轨道交通方面,公司全资子公司远东通信中标多个项目,实现新签合同额约共17亿元,同比增长约27%。

    内生增长以及外延资产整合双轮驱动公司业绩稳步前行。1)2017年公司完成重大资产重组,成功整合多家公司未来业绩内生增长打下坚实的基础。同时,未来受益于国内5G建设,公司业绩增长潜力巨大;2)公司作为中电科集团旗下中电通信业务板块唯一上市平台,我们认为,公司后续子集团资产整合进程值得关注。

    维持盈利预测及买入评级。我们预计公司18/19/20年EPS分别为0.41、0.50、0.63元/股,当前股价对应PE分别为30、25、20倍。考虑到公司作为中电通信子集团旗下唯一的上市公司,未来业绩增长值得重点期待,同时叠加政策催化和资产整合预期,因此,我们维持买入评级。

    风险提示:资产注入进程不达预期、公司下游业务不达预期、5G进度不达预期等。