中信证券2018年中报点评:龙头券商,稳中取胜

事项:中信证券上半年实现营收199.93亿元,同比增6.94%,实现归母净利润55.65亿元,同比增12.96%,加权平均净资产收益率为3.65%,比上年同期增加0.26个百分点。

    经纪两融市占率上升,佣金率下行,投顾人数及客户规模增长。代理股基交易额市占率6.00%,较2017年5.69%上升了0.31个百分点,主要是由于产品销售增加,尤其是股票型私募产品,从而带动交易的开展。佣金率较年初下滑3.85%至3.35%%,幅度小于行业。两融余额市场份额7.04%,排名行业第一,较去年6.92%上升了0.12个百分点。投资顾问人数较2017年底增长16%,中信证券继续以客户为中心做大客户规模,开拓机构业务、财顾管理业务和个人业务。截至报告期末,经纪业务零售客户累计近800万户(去年底为770万户),一般法人机构客户3.4万户(去年底为3.3万户),托管客户资产合计4.8万亿元,较去年底下降0.2万亿元。

    投行业务市占率上升,IPO发行规模逆市增长,再融资收缩显著,债承优势巩固。股权融资和债券主承销规模均列行业第一,其中股权市场份额12.94%,较去年提升0.65个百分点,债券市场份额4.65%,较去年提升0.36个百分点。2018年上半年,公司完成A股主承销项目36单(去年同期为42单),主承销金额人民币912.15亿元,同比降28.59%。其中,IPO主承销项目7单(去年同期为13单),主承销金额人民币79.50亿元,同比增3.79%;再融资主承销项目29单,单数与去年同期持平,主承销金额同比下降30.66%。债承方面,公司项目储备充足,优势领先,上半年企业债主承销金额233.15亿元,同比+63%,公司债564.59亿元,为去年同期的7倍。

    证券投资业务收入占比显著提升,资管业务继续领先。自营表现卓越,固收、衍生品贡献巨大。股票自营上半年强化仓位管理,控制市场风险,固定收益类配置明显加重,自营非权益类证券及其衍生品占净资本的比例由去年末的124%上升至173%。公允价值变动损益科目下,交易性金融资产浮亏45.62亿,衍生金融工具实现62.08亿浮盈,主要源于个股期权业务。截至报告期末,公司资产管理规模为人民币1.53万亿元,较去年末下降8%,市场份额10.30%,主动管理规模人民币5832亿元(较去年末下降1%),均排名市场第一。

    投资建议:在市场环境不利的情况下,中信证券稳中取胜,多项经营指标位列行业之首。不断夯实交易多元化,丰富境内产品种类,同时跨境布局。中信里昂已完成整合重组进入到投资和多元化阶段,望进一步优化公司收入来源。上半年公司获沪股通增持,我们预计2018/2019/2020年EPS为0.97/1.15/1.38元(原预计公司2018/2019年EPS为1.04/1.24元,主要系调低市场成交额假设),对应PE分别为16.4/13.9/11.6倍,对应PB估值为1.24/1.15/1.07倍,具有较高投资价值,维持“推荐”评级。

    风险提示:市场环境持续不利、监管和政策风险、海外市场持续动荡