金风科技:订单再创新高,风场业务表现亮眼

事件:公司发布18年半年报,实现营业收入110.3亿元,同比增长12.1%,实现归母净利润15.3亿元,同比增长35.1%,扣非后归母净利润14.3亿元,同比增长30.4%。其中Q2实现营业收入71.7亿元,同比增长14.5%,环比增长85.8%;实现归母净利润12.9亿元,同比增长35.4%,环比增长437.5%。

    管理费用管控取得成效,现金流主要受业务结构变化的影响:公司上半年期间费用率合计14.0%,同比下降5.8个百分点。公司销售、管理、财务费用率分别为4.6%、4.8%、4.7%,同比分别下降2.3、4.3、0.8个百分点,其中管理费用管控取得较大成效。公司上半年经营性现金流量净额-26.8亿元,预计主要是由于(1)风机产品回款速度减慢,上半年现金收入比例同比下降12个百分点至12%;(2)风场业务占比提升。

    风场开发毛利率提升对冲风机毛利率下滑,风机在手订单创新高:公司上半年整体毛利率31.2%,同比下降1.0个百分点,其中风机毛利率为21.3%,同比下降3.3个百分点,风场开发毛利率为71.8%,同比提升5.9个百分点。风机毛利率下滑预计主要受招标价格下滑影响,但近三个月以来,2.0MW机组月投标均价环比降速已从3.8%降至0.6%,可见投标价格进一步下探空间较小,毛利率有望企稳。同时公司风机在手外部订单合计17.5GW,同比增长16.2%,创历史新高,另有1155.1MW内部订单,保障公司未来业绩释放。

    弃风率改善&装机容量增多助力风场开发业务业绩增长:公司上半年风场开发业务表现良好,实现营收20.2亿元,同比增长21.6%,同时毛利率同比提升5.9个百分点。风场开发业务表现良好主要由于:(1)弃风率改善:据能源局数据,上半年国内风电平均弃风率8.7%,同比下降4.9个百分点,受益于此公司自营风场利用小时数同比增加205小时至1184小时;(2)公司并网装机容量持续增长:上半年公司新增并网装机容量165.5MW,累计并网装机容量4879MW,同时还有在建风电场项目容量3326.9MW

    盈利预测及投资建议:由于风机业务毛利率下滑,我们略下调盈利预测,预计18-20年EPS分别为1.09元、1.29元、1.54元,对应PE12X、10X、8X,维持“买入”评级。

    风险提示:钢材价格或继续上涨的风险,公司风场建设速度或不及预期的风险。