诺普信:收入大幅增长,控股经销商稳步推进

业绩符合预期公司披露2018年半年报,实现营收23.50亿元,同比增长41.49%,归母净利润2.85亿元,同比增长21.32%,EPS0.31元,业绩符合预期。

    收入大幅增长,经销商盈利略低于预期公司收入大幅增加主要来自控股经销商并表,并表经销商由去年同期12家增至44家,收入同比增长6.51亿元;制剂业务14.34亿元,同比增长2.85%。由于对控股经销商的制剂销售存在内部抵消,因此预计实际收入增速更快。其中,Q2收入环比Q1增长27%,净利润1.41亿环比减少11%。

    主要原因是农药原药大幅涨价,下游经销商谨慎采购,公司制剂收入Q2小幅下滑。受益于低价库存,虽然原药大幅涨价,我们测算公司制剂毛利率与去年基本持平。上半年控股经销商并表收入9.14亿元,并表净利润1551万元,净利率低于预期,部分是由于业务结算原因导致,预计下半年盈利能力将环比提升。

    公司预计1-9月实现净利润2.88亿元-3.38亿元,同比增长15%-35%,对应Q3单季度0.04-0.54亿元。Q3行业淡季,我们认为Q4淡储需求启动后净利润环比将明显回升。

    农药管理趋严,制剂龙头份额有望提升公司是中国农药制剂行业龙头,去年收入接近第二名第三名之和,市场份额仅4%(卓创资讯,农资市场网)。行业分散主要由于行业监管力度较低,新版农药管理条例今年7月正式执行,山东8月起农药检查为期3个月。

    监管加强,竞争秩序将得以净化,原药涨价也将加速行业洗牌,参考国外成熟市场,我们认为诺普信市场份额有望大幅提升。

    线下优势明显,田田圈成长空间巨大公司渠道优势明显,上半年公司已控股经销商50家,参股经销商110余家,覆盖600多个农业县市,田田云系统已安装3万家门店。据世界农化网,未来三年公司有望控股经销商达到250-300家,服务平台网络覆盖1500个农业县。公司发展空间从600亿农药制剂市场,拓宽到万亿农资市场。

    盈利预测与投资建议我们维持2018-2020年归母净利润分别为4.2/4.9/6.3亿元,EPS 为0.46/0.54/0.69元,当前股价对应18-20年PE 为18.2X、15.4X、12.1X。公司是制剂行业龙头,行业监管加强公司显著受益,市场份额有望大幅提升。

    收购经销商进展顺利,田田圈未来想象空间大,参考可比上市公司,给予公司2018年25倍PE,6个月目标价11.5元,维持“买入”评级。

    风险提示:农药原药大幅涨价,收购经销商进度低于预期