中信证券:多元均衡前瞻,龙头强者恒强

龙头地位稳固,优于行业整体

    2018上半年实现归母净利润56亿元,同比+13%;实现营业收入200亿元,同比+7%;EPS为0.46元,加权ROE为3.65%,业绩符合预期。主要业务保持市场前列,股权及债权主承销金额、资管主动管理规模、两融余额均排名行业第一。弱市环境下公司业务主动收缩信用类业务规模,风险压力整体可控;衍生金融工具投资支撑自营逆势增长,股权类投资稳健释放利润。综合看来,公司龙头地位稳固,有望强者恒强,预计2018-20年EPS为1.05/1.23/1.41元,维持买入评级,目标价20.80-22.10元。

    投行多项业务行业领先,综合竞争优势显著

    投行加强对重点行业龙头企业的覆盖,对新兴行业精耕细作,继续贯彻“全产品覆盖”业务策略。上半年IPO规模80亿元,同比+4%;股权类再融资规模833亿元,同比-31%。债券主承销规模2624亿元,同比+30%;完成A股重大资产重组交易224亿元,市场份额8.16%,排名行业第三。上半年公司共实现投行业务净收入17.5亿元,同比-5%。

    交易类资本中介型业务持续行业领跑,信用类业务收缩规模控制风险

    股权衍生品、固定收益、大宗商品及大宗经纪四大交易类资本中介业务齐发力,面向机构客户提供个性化专业化金融服务。信用类业务收缩规模控制风险。据我们测算,股权质押式回购规模较去年底下降约186亿;融资融券较去年底下降约60亿。公司实现利息净收入9.32亿元,同比-28%。衍生金融工具投资支撑自营逆势增长,投资收益(剔除对联营合营企业投资)+公允价值变动损益约49亿元,同比+16%。经纪业务大力开拓,市场份额6%。实现经纪业务手续费净收入41亿元,同比+3%。

    资管主动管理规模排名第一,股权类投资稳健释放利润

    资管坚持加强投研建设,提升管理水平。公司资产管理规模为人民币15338亿元,市场份额10.3%,主动管理规模人民币5,832亿元,均排名市场第一。实现资管净收入29亿元,同比+9%。子公司中信证券投资全面承担自营投资品种清单以外的另类投资业务,投资项目广泛涉及国内和国际业务。金石投资作为私募股权投资平台,新增对外投资规模超过15亿元。据我们测算,上半年股权类投资稳健释放利润约5亿。国际业务已完成境外平台整合和重组,下阶段将重点专项投资和多元化。

    稳健均衡优势显著,创新业务布局前瞻,有望强者恒强

    公司业务稳健均衡,竞争优势显著,在衍生品和国际业务等创新业务上布局较为前瞻,有望攫取发展先机。预计2018-20年EPS为1.05/1.23/1.41元(前值1.09/1.29/1.53元),对应PE为15、13和11倍,预计2018年BPS13元。可比公司2018年PBwind一致预期中位数1.15,考虑公司作为行业龙头竞争优势显著,给予2018年目标PB一定溢价至1.6-1.7倍,目标价20.80-22.10元,维持买入评级。

    风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。