科伦药业:三发驱动全面发力,公司业绩正快速增长

业绩总结:公司2018年上半年实现营业收入77.9亿元,同比增长57.7%;实现归母净利润7.7亿元,同比增长202.2%;实现扣非后归母净利润7.2亿元,同比增长171.9%;经营性现金流量净额1.1亿元,同比下滑57.5%。

    三发驱动全面发力,公司业绩呈快速增长态势。公司归母净利润7.7亿元,业绩略超预期。分季度看:2018Q1和2018Q2分别实现收入同比61.5%和53.9%,归母净利润同比分别为98.9%和395.8%,业绩环比加速增长,主要系川宁项目2018Q2实现满产所致。分板块看:1)伊犁川宁项目:业绩超预期,上半年实现收入16.45亿元,净利润3.5亿元,而去年同期净利润为-0.78亿元,同比增长548%,即单季度净利润贡献超过2亿元。其核心品种价格坚挺或处于上升通道:硫红(价格年初360元/千克,2018M7已达440元/千克,考虑到宁夏启元停产,价格仍有继续提升趋势),7ACA(价格和年初450元/千克持平),6APA(年初230元/千克,2018M7已达245元),青霉素工业盐(略有回落,2018M7为72.5元,与年初77.5元基本持平),考虑到下半年将持续满产和核心品种价格提升,川宁项目业绩或达7-8亿元;2)大输液业务:实现收入47.0亿元,同比增长48.25%,毛利率70.0%,同比提升11.0pp,主要系产品结构调整,公司扩大了软塑产品的销售;3)非输液制剂业务:实现收入13.6亿元,同比增长73.1%,其中塑料水针同比130.8%,康复新液同比45.7%,考虑到公司陆续获批多个重磅仿制药正在放量,公司业绩快速增长有望延续。

    产品研发步入收获期,公司有望逐步升级成为国内仿制药+创新药的龙头之一。公司多年投入铸就研发实力已位列国内第一梯队。公司在研产品近400项,预计2018-2020年内获批80个品种,其中20-25个首仿机会,1类新药7个品种,预计2020年逐步进入3期。在国家鼓励创新和提高仿制药质量的大背景下,中国正从仿制药大国走向仿制药强国和创新药大国,公司研发投入额累计超过32.5亿元,截至2018年8月,公司已有A类在研项目443项,批准临床41项,待批生产38项,获批生产10项,即公司的研发布局正陆续收获成果,有望驱动公司成为新时代下的仿制药和创新药龙头企业之一。同时公司创新专利实现了对发达国家授权零的突破,创新ADC项目在中美同期启动临床试验研究,标志着科伦的药物研发已逐步与国际接轨,迈出了国际化的坚实步伐。

    盈利预测与评级。我们预计2018-2020年EPS分别为0.99元、1.30元、1.63元,对应当前股价估值分别为30倍、23倍和18倍。我们认为公司三发驱动正全面发力,2018年为公司新成长元年,维持“买入”评级。

    风险提示:川宁项目或再因环保问题停产从而导致原料药业绩不及预期或大幅亏损的风险;川宁项目核心原料药价格或小幅下行导致业绩不达预期的风险;仿制药和创新药研发进度或上市进度低于预期的风险;新上市产品放量或低于预期的风险。