万年青:区域龙头,业绩高弹性

事件:公司发布2018年中报,1-6月实现营业收入40.9亿元,同比增长49%;实现归母净利润5.1亿元,同比增长487%;经营活动产生的现金流量净额为7.2亿元,同比增长637%;基本每股收益0.84元。 上半年量价齐升,期间费用率稳中有降,业绩持续超预期。受公司所在区域水泥均价上涨,二季度业绩持续超预期:销量方面,1-6月销售水泥熟料合计1043万吨,同比增长7%,与上市水泥企业相比增速较快;售价方面,1-6月江西、福建水泥均价保持在高位使公司综合毛利率大幅提升,单季度看,一季度综合毛利率由2017年同期15%提升至37%,二季度从22%提升到34%。同时,公司期间费用率稳中有降,一季度为9%,二季度为8%,上半年整体期间费用率从2017年同期11%下降至9%。

    维持“2018年水泥行业高景气度”的判断:供给结构不断优化,需求端基本持平或略有下降,水泥价格维持在同期高位。两因素促使供给结构持续优化,一是环保错峰的执行力度在提升,水泥企业的市场行为更加注重长期利益;二是环保错峰的范围在扩大,华南、西南、西北等地区还有进一步提升的空间。2018年需求端大幅度下降的可能性较小,2017年水泥产量同比下降0.2%,2018年1-7月水泥产量约12亿吨,同比下降0.3%,下半年基建投资回暖预期较强,水泥需求出现大幅下滑的概率较低。

    公司2018年将持续受益水泥行业供需格局改善,全年业绩高增长可期。公司共拥有13条熟料生产线,熟料产能约1400万t/a,水泥产能约2500万t/a,公司主要业务区域在江西,辐射福建、浙江、广东等经济发达地区。2018上半年,江西和福建基建投资增速分别为11.5%和13.1%,保持了较快增长;江西和福建水泥产量增速分别为7.8%和9.1%,高于全国平均水平。下半年,江西和福建基建投资增速或将维持高增长,对水泥需求形成有力支撑,供给端环保错峰维持现有强度,公司业务区域水泥价格还有进一步上升空间。

    盈利预测与投资建议:鉴于公司所在业务区域水泥均价的向上弹性,上调盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为1.83元、2.07元、2.17元,20182019年归母净利润增速分别为142%、14%,对标行业可比公司,维持“买入”评级。

    风险提示:(1)水泥需求大幅下滑的风险;(2)原材料价格大幅上涨的风险。