梦洁股份:主业回暖,战略持续推进

类别:公司研究 机构:财富证券有限责任公司 研究员:陈博 日期:2018-08-28

事件:公司公布了2018年半年度报告。

    2018年上半年,公司实现营业收入10.07亿元,同比增长28.22%;实现归母净利润9185.89万元,同比增长31.07%;实现归母扣非净利润8947.51万元,同比增长29.86%;EPS为0.12元/股;毛利率为45.59%,同比下降1.10个百分点;净利率为9.96%,同比下降0.14个百分点。

    单季度来看,2018Q2公司实现营收4.88亿元,同比增长13.19%;实现归母净利润4097.67万元,同比增长20.66%;实现归母扣非净利润3983.69万元,同比增长18.56%;销售毛利率44.59%,同比下降0.37个百分点;净利率为8.66%,同比下降0.03个百分点。2018Q2业绩规模及增速下降,主要是季节性因素以及产品结构变化所致。

    主业持续回暖,收入端双位数增长;梦洁、宝贝毛利率下滑,一定程度影响公司整体毛利率表现。

    1)公司主要产品、主要品牌收入端均实现了中双位数增长,公司主业回暖较为明显。分产品来看,报告期内,公司套件、被芯类产品实现营收7.51亿元,同比增长36.92%,营收占比同比提升4.74个百分点至74.61%。其中,套件类产品营收同比增长30.48%,营收占比同比提升0.76个百分点;被芯类产品营收同比增长47.58%,营收占比同比提升3.97个百分点。分品牌来看,报告期内,梦洁、寐、梦洁宝贝共实现营收7.84亿元,同比增长37.67%,营收占比同比提升5.34个百分点至77.83%。其中,梦洁营收同比增长36.62%,营收占比同比提升3.21个百分点;寐营收同比增长35.08%,营收占比同比提升0.79个百分点;梦洁宝贝营收同比增长47.87%,营收占比同比提升1.35个百分点。2)主要产品毛利率微增,主品牌梦洁及梦洁宝贝由于成本端承压、营销活动开展、门店结构变化等原因,毛利率有所下滑,一定程度拖累公司整体毛利率表现。报告期内,公司套件类产品毛利率同比提升0.53个百分点至51.75%,被芯类产品毛利率同比微增0.09个百分点至55.42%。高端品牌寐,毛利率同比降低0.72个百分点,在丝绸等高端原辅料价格上涨的情况下,寐品牌的毛利率表现整体来说相对稳定。主品牌梦洁以及梦洁宝贝毛利率分别降低了3.82/5.14个百分点,主要是棉花等原辅料市场价格波动剧烈,成本端承压,同时营销促销活动的展开以及加盟门店的增多所致。

    成本、费用增幅较大,成本端承压;资产端表现可圈可点;现金流表现尚可。

    1)报告期内,公司营业成本及期间费用增速均覆盖营收增速,成本端承压。原材料在公司营业成本中权重较大,受政策以及原材料市场价格波动影响,报告期内,公司营业成本同比增长30.87%,覆盖营收增速。费用方面,公司期间费用同比增长29.50%至3.41亿元,期间费用率同比提升0.34个百分点至33.91%;其中,由于销售规模扩大以及渠道新增,公司销售费用同比增长33.38%至2.85亿元。2)公司存货及应收账款周转水平提升,预付款增幅较大、侧面反映下游需求变化。报告期内,公司存货账面价值同比增长16.30%至7.84亿元,其中库存商品账面价值同比增长12.66%至6.61亿元,但公司存货的周转天数同比减少28.02天至245.83天,说明公司的存货周转水平进一步提升。应收账款周转天数同比减少25.09天至73.27天,企业回款速度进一步加快。公司预付款项同比增长112.24%至1.23亿元,说明公司对原材料以及商品的储备力度加强,一是考虑秋冬备货因素,二是反映下游需求有所增加。3)公司现金回收速度加快。报告期内,由于预收款减少、库存商品增多,公司经营性现金流为负,预计年末转正。公司销售收现比提升9.89至118.98,公司现金回收速度加快。

    公司“互联网+CPSD”战略持续推进。

    2018年上半年,公司渠道布局及优化调整继续深入,新增终端门店175家,打造全品牌旗舰店44家;智能工厂建设稳步推进,柔性供应链建设继续深化、细化,套件、被芯、枕芯以及日式床垫等部分产品线实现了全过程智能化操作,定制化、小批量多批次生产需求均可满足。家居服务方面,大管家及星生活继续布局,提升品质,2018年上半年共计提供家居服务超过10万次,在获得收入的同时,对产品销售也有一定转化和促进作用。功能性产品方面,公司主要依托大方睡眠进行布局。目前在MDI相关主材价格上涨以及国际贸易情势变更的情况下,大方睡眠积极寻求内销市场的挖掘,目前产品已部分嵌入梦洁门店中,或以“睡魔仕”品牌的单独门店进行呈现,未来或考虑与家居企业进行合作。

    维持“谨慎推荐”评级。

    公司产品销售规模扩大,虽成本及费用端有所承压,但主业仍呈现回暖迹象,如剔除大方睡眠并表因素影响,公司归母净利润增幅达50%。家居服务市场稳步开拓,未来智能工厂的运营也有利于产能提升,自主生产比例提升也有利于成本控制。大方睡眠的业绩表现、公司的盈利能力以及营运能力表现仍是我们将密切关注的问题。维持对公司的“谨慎推荐”评级。

    预计公司2018-2020年营收分别是22.36/25.47/29.26亿元,净利润分别是1.33/1.72/2.26亿元,EPS分别是0.17/0.22/0.29元,对应的PE分别是27.65/21.36/16.21倍。给予公司2018年30-35倍PE,未来6-12个月股价合理区间为5.10-5.95元。

    风险提示:项目推进不及预期;原辅料价格大幅波动;消费疲软。

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