水星家纺2018年中报点评:线下持续复苏,线上增速放缓、下半年有望改善

线下表现优秀、线上调整到位,下半年收入增速有望提升

    我们认为:1)公司上半年低于预期的线上渠道目前已针对性调整到位, 尤其是组织架构变革,实现前端小组制、中台市场化,提高对消费者需求的捕捉和反应能力、提高业务运行效率。下半年电商旺季中静待改革显效,线上渠道增速预计较上半年将回升。2)线下渠道上半年表现超预期、且主要为同店贡献、反应终端销售旺盛,同时下半年集中开店、外延也将有所贡献。结合18 年秋冬产品订货会增长20%以上,下半年线下渠道的乐观表现预计可持续。3)公司运营效率不断提升,规模效应促控费效果显现(尤其体现在管理费用率端),控费优秀促利润率有望上行。4)家纺行业回暖中、且行业龙头格局较稳定,公司有望持续受益消费升级趋势,通过线上线下不同定位覆盖不同客群,深耕市场。

    考虑到上半年线上增长不及预期拖累全年业绩,下调18~20 年EPS 至EPS 为1.17/1.39/1.67 元,对应18 年PE15 倍,公司估值较低、行业地位突出、长期增长仍可期,维持“买入”评级。

    风险提示:终端消费疲软;行业复苏出现波动;线上渠道受平台影响较大; 加盟渠道库存压力加大等;2018 年11 月20 日IPO 股东解禁,共计2191 万股、占总股本8.22%。